乖宝宠物：自主品牌持续高增，海外代工业务韧性突出

核心观点与关键数据

• 自主品牌高增长：2025年上半年，公司通过第三方平台直销实现销售额超12亿元，同比增速约40%，主要得益于自主品牌。主粮产品营收18.83亿元，同比增长57.1%，毛利率提升1.5个百分点；零食产品营收12.94亿元，同比增长8.3%，毛利率下降1.7个百分点。
• 品牌表现亮眼：主力品牌麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，高端品牌弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，位列天猫618宠物品牌成交榜TOP5。
• 数据赋能与科研实力：公司通过麦富迪WarmData——全球首个犬猫数字生命库，收集上亿喂养记录，结合达索系统数字孪生技术和华大基因测序技术，打造动态数据库；与南京农业大学共建犬猫食谱产业研究院，研发科学食谱解决方案。
• 海外代工业务韧性：泰国原有工厂已满产，新建工厂投资约2亿元，预计6月投产，产能将翻倍，以应对美国关税政策变化。

财务表现

• 毛利率提升：2025年上半年毛利率42.8%，同比+0.7个百分点。销售费用率提升主要因自主品牌收入增长、直销渠道占比提升及新品推广费用增加。
• 营运能力优化：存货周转天数约77天，同比减少约10天；经营活动所得现金净额3.50亿元。

研究结论

• 公司自主品牌增长靓丽，高端化战略成效显著，品牌势能强劲。
• 数据赋能体系和科研实力为产品优势提供支撑。
• 海外代工业务韧性突出，供应链全球化布局推进。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为7.4/10.5/13.4亿元，PE分别为52.4X/36.9X/28.9X。
• 风险因素：国内竞争加剧、原材料价格波动、海外贸易摩擦加剧等。