海外业务增速放缓，国内自主品牌持续高增

中宠股份（002891） 公司研究/公司点评 海外业务增速放缓，国内自主品牌持续高增 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-28 收盘价（元） 19.95 近12个月最高/最低（元） 33.52/18.55 总股本（百万股） 294 流通股本（百万股） 294 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 59 流通市值（亿元） 59 32% 13% -5%10/21 24% 1/22 4/227/2210/22 42% 公司价格与沪深300走势比较 - - 中宠股份沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.中宠股份（002891）中报点评：海内外业务稳中有进，宠物主粮实现高增2022-08-16 2.中宠股份（002891）年报点评：顽皮收入高速增长，销售费用投放力度不减2022-03-31 主要观点： 2022Q3归母净利润0.46亿元，同比增长49.2% 公司发布2022年三季报：2022年1-9月公司实现收入24.42亿元，同比增长21.4%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长25.0%；其中，Q3实现收入8.53亿元，同比增长13.0%，归母净利润0.46亿元，同比增长49.2%。 产品提价叠加汇兑收益增加，利润率边际改善 分地区来看，2022Q3公司内销预计同比增长30%以上，主要系公司自 有品牌业务持续高增，重磅新品市场反馈良好所致；公司外销预计实现个 位数增长，增速放缓主要系9月份客户基于海外消费情况调整库存所致。利润率方面，2022Q3公司毛利率20.05%，同比增长1.13pct，环比提升0.46pct；净利率6.21%，同比增长1.5pct，环比提升0.4pct，主要系公司产品提价覆盖原材料价格上涨、人民币汇率贬值贡献汇兑收益所致。 发力国内创新式营销，自有品牌加速成长 2022年1-9月公司销售费用1.94亿元，同比增长25.0%；管理费用0.81亿元，同比增长14.7%；财务费用-0.15亿元，同比变动-217.9%，主要系人民币汇率贬值贡献汇兑收益所致。 公司持续加大对旗下核心自主品牌的市场投入，在保持过往的营销宣传手段的同时，积极探索如跨界联名、宠物喜剧演出、聘请明星体验官等新型营销模式，进一步的拉近与年轻消费者之间的距离，通过品牌矩阵的不同定位和优质产品迭代迎合各类细分市场需求，提高消费者的品牌接受和感知程度，随着Q4消费旺季的到来，自有品牌收入与影响力有望进一步提升。 募资扩产，全球产能持续释放 公司坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，持续推进主粮业务的产能提升以及产品投入，2022年4月，公司投产了6万吨干 粮生产线中的1号生产线，产能为3万吨，为公司自有品牌的干粮发展 提供产能支持。2022年10月，公司发行可转债募资7.69亿元，建设扩 产项目包括年产6万吨高品质宠物干粮项目、年产4万吨新型宠物湿粮 项目以及年产2000吨的冻干宠物食品项目，产能合理规划有望为公司未来业绩快速增长提供保障。 投资建议 公司坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业龙头企业。我们预计2022-2024年公司实现主营业务收入34.48亿元、 40.19亿元、48.25亿元，同比增长19.7%、16.6%、20.0%，对应归母净利润1.50亿元、1.96亿元、2.50亿元，同比增长30.1%、30.6%、27.4%，对应EPS0.51元、0.67元、0.85元。维持“买入”评级不变。 中宠股份（002891） 风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2882 3448 4019 4825 收入同比（%） 29.1% 19.7% 16.6% 20.0% 归属母公司净利润 116 150 196 250 净利润同比（%） -14.3% 30.1% 30.6% 27.4% 毛利率（%） 20.0% 20.8% 22.0% 22.6% ROE（%） 6.4% 7.6% 9.1% 10.3% 每股收益（元） 0.39 0.51 0.67 0.85 P/E 77.54 39.02 29.88 23.46 P/B 4.89 2.98 2.71 2.43 EV/EBITDA 33.63 29.49 21.93 17.33 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1337 1328 1498 1729 营业收入 2882 3448 4019 4825 现金 351 70 28 190 营业成本 2304 2730 3133 3734 应收账款 345 436 488 578 营业税金及附加 8 10 12 14 其他应收款 4 12 6 7 销售费用 243 314 382 478 预付账款 27 25 29 33 管理费用 105 120 145 171 存货 517 693 853 827 财务费用 24 10 20 17 其他流动资产 93 93 93 93 资产减值损失 -11 -14 -11 -10 非流动资产 1678 1774 1914 2045 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 133 167 199 233 投资净收益 11 2 8 10 固定资产 784 830 920 1011 营业利润 161 210 273 348 无形资产 98 115 131 139 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 663 663 663 663 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 3015 3102 3411 3774 利润总额 159 210 273 348 流动负债 868 643 727 805 所得税 33 42 55 70 短期借款 359 0 0 0 净利润 126 168 219 279 应付账款 349 414 469 565 少数股东损益 11 17 22 29 其他流动负债 161 229 258 240 归属母公司净利润 116 150 196 250 非流动负债 201 345 350 355 EBITDA 271 208 282 348 长期借款 114 114 114 114 EPS（元） 0.39 0.51 0.67 0.85 其他非流动负债 87 232 237 242 负债合计 1069 988 1077 1160 主要财务比率 少数股东权益 127 144 167 195 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 294 294 294 294 成长能力 资本公积 1038 1038 1038 1038 营业收入 29.1% 19.7% 16.6% 20.0% 留存收益 486 638 835 1086 营业利润 -18.0% 30.2% 30.4% 27.4% 归属母公司股东权 1819 1970 2168 2419 归属于母公司净利 -14.3% 30.1% 30.6% 27.4% 负债和股东权益 3015 3102 3411 3774 获利能力毛利率（%） 20.0% 20.8% 22.0% 22.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.0% 4.4% 4.9% 5.2% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 6.4% 7.6% 9.1% 10.3% 经营活动现金流 213 48 107 302 ROIC（%） 5.5% 6.6% 8.1% 9.1% 净利润 116 150 196 250 偿债能力 折旧摊销 98 6 11 11 资产负债率（%） 35.5% 31.8% 31.6% 30.7% 财务费用 21 15 13 13 净负债比率（%） 55.0% 46.7% 46.1% 44.4% 投资损失 -11 -2 -8 -10 流动比率 1.54 2.07 2.06 2.15 营运资金变动 -13 -153 -138 -1 速动比率 0.91 0.95 0.85 1.08 其他经营现金流 130 335 368 290 营运能力 投资活动现金流 -337 -101 -143 -134 总资产周转率 0.96 1.11 1.18 1.28 资本支出 -284 -69 -118 -109 应收账款周转率 8.34 7.92 8.24 8.34 长期投资 -56 -34 -32 -34 应付账款周转率 6.61 6.60 6.68 6.61 其他投资现金流 3 2 8 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 201 -229 -8 -8 每股收益 0.39 0.51 0.67 0.85 短期借款 166 -359 0 0 每股经营现金流 0.72 0.16 0.36 1.03 长期借款 88 0 0 0 每股净资产 6.18 6.70 7.37 8.22 普通股增加 98 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -94 0 0 0 P/E 77.54 39.02 29.88 23.46 其他筹资现金流 -58 130 -8 -8 P/B 4.89 2.98 2.71 2.43 现金净增加额 70 -281 -42 162 EV/EBITDA 33.63 29.49 21.93 17.33 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师简介 分析师：�莺，华安证券农业&中小盘首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 华安证券股份有限公司经中国证券监督理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合