自主品牌动能充足，海外代工亮点可寻

自主品牌增长靓丽，线下渠道快速扩张。2023年公司自主品牌强势扩张，核心受益于抖音为代表的线上放量，品牌流量外溢，2024Q1自主品牌线上&线下推广进度有望超预期。此外，公司新设家电渠道（京东、苏宁等），2024年线下家电渠道有望快速扩张、形成增量收入贡献，国内自主品牌收入预期有望提升。伴随线上延续高速增长，线下建材五金&家电门店快速开拓，品牌份额有望加速提升。 代工客户结构优化，海外市场增长亮眼。1）智能马桶代工：内销2024年销量预计延续增长，伴随大客户自制比例逐步提高，全年预期偏保守；外销新客户加速拓展，主要布局北美&中东市场，2024年预计高速增长，驱动代工客户结构优化、盈利能力提升。2）传统冲水组件：海外趋势逐步回暖，2024年预期整体微增，其中隐藏式水箱预计延续较快增长。 当前时点存在预期差，股价有望逐步修复。公司前期股价调整主要由于2023Q4收入、利润略低于预期（预计受发货节奏影响收入存在延缓确认，利润主要受自主品牌宣传费用投入加大&汇兑损失等影响）。市场担忧自主品牌利润率下降，我们认为伴随供应链端降本&线下渠道占比提升，或可对冲部分产品竞争带来的利润率下降影响。2024Q1在去年同期低基数下有望实现加速修复，我们预计收入增长40%、利润增长有望超收入增长。公司当前市值40亿，截至2023H1账上近10亿现金，2024年估值已跌至14X左右，后续股价有望逐步修复。 盈利预测：智能卫浴渗透率持续提升，代工客户结构优化、自主品牌加速放量，盈利能力有望改善。我们预计2024-2025年归母净利润分别为2.74、3.35亿元，对应估值分别为14.4X、11.8X，上调至“买入”评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期、成本异常波动、国内市场竞争加剧风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）