中宠股份：自主品牌延续高增、海外业务表现靓丽，盈利能力有所承压

中宠股份的自主品牌业务表现强劲，26H1境内收入同比增长33.2%，其中自主品牌增速快于整体。顽皮品牌4-6月销售指数同比分别增长63%、77%、41%，显示出自主品牌的高增长态势。然而，销售费用投入可能加大，对毛利率有一定影响。国内市场方面，公司26H1境内收入11.42亿元，同比增长33.2%，毛利率38.1%，同比提升0.4个百分点。宠物主粮业务收入10.0亿元，同比增长27.3%，毛利率34.7%，同比下降2.0个百分点。

中宠股份的海外业务表现靓丽，26H1境外收入同比增长35.8%，预计代工业务增长较快，自主品牌业务表现稳健。北美产能逐步落地，将支撑海外业务稳定发展。公司通过顽皮、领先、真致等品牌构建矩阵，提升全球中高端宠物食品市场竞争力。然而，境外毛利率同比下滑8.6个百分点，主要受关税、原材料价格上涨等因素影响。境外毛利率19.4%，同比下滑8.6个百分点，主要受关税、原材料价格上涨等因素影响。北美产能逐步落地，将支撑海外业务稳定发展；公司通过顽皮、领先、真致等品牌构建矩阵，提升全球中高端宠物食品市场竞争力。宠物零食/用品及其他业务收入分别同比增长34.4%/91.1%，毛利率分别下降7.0/1.1个百分点。

中宠股份报告重点分析了国内市场自主品牌的高增长和海外业务稳健发展，同时关注盈利能力承压的问题。国内市场方面，公司26H1境内收入11.42亿元，同比增长33.2%，毛利率38.1%，同比提升0.4个百分点。自主品牌业务增速快于整体，带动增长，销售费用投入可能加大。海外市场方面，公司26H1境外收入21.38亿元，同比增长35.8%，预计代工业务增长较快，自主品牌业务表现稳健。境外毛利率19.4%，同比下滑8.6个百分点，主要受关税、原材料价格上涨等因素影响。北美产能逐步落地，将支撑海外业务稳定发展；公司通过顽皮、领先、真致等品牌构建矩阵，提升全球中高端宠物食品市场竞争力。整体来看，公司26H1毛利率25.9%，同比下滑5.5个百分点，主要受境外业务毛利率下滑影响。

当前宠物食品行业市场现状呈现自主品牌高增长和海外业务稳健发展的趋势。国内市场方面，公司26H1境内收入11.42亿元，同比增长33.2%，毛利率38.1%，同比提升0.4个百分点。自主品牌业务增速快于整体，带动增长，销售费用投入可能加大。根据蝉妈妈数据，顽皮品牌4-6月销售指数同比分别增长63%、77%、41%。海外市场方面，公司26H1境外收入21.38亿元，同比增长35.8%，预计代工业务增长较快，自主品牌业务表现稳健。北美产能逐步落地，将支撑海外业务稳定发展；公司通过顽皮、领先、真致等品牌构建矩阵，提升全球中高端宠物食品市场竞争力。然而，境外毛利率同比下滑8.6个百分点，主要受关税、原材料价格上涨等因素影响。宠物零食/用品及其他业务收入分别同比增长34.4%/91.1%，毛利率分别下降7.0/1.1个百分点。

中宠股份研报提示的主要风险因素包括海外贸易摩擦超预期、自主品牌推广不及预期、海外产能爬坡不及预期、汇率波动等。海外市场方面，公司26H1境外收入21.38亿元，同比增长35.8%，预计代工业务增长较快，自主品牌业务表现稳健。境外毛利率19.4%，同比下滑8.6个百分点，主要受关税、原材料价格上涨等因素影响。北美产能逐步落地，将支撑海外业务稳定发展；公司通过顽皮、领先、真致等品牌构建矩阵，提升全球中高端宠物食品市场竞争力。整体来看，公司26H1毛利率25.9%，同比下滑5.5个百分点，主要受境外业务毛利率下滑影响；期间费用率分别为销售13.3%、管理4.4%、研发/财务1.0%，销售费用率同比提升1.0个百分点，管理费用率下降1.7个百分点，财务费用率提升0.9个百分点（主要因汇率波动导致汇兑损失0.27亿元）。营运能力方面，存货周转天数约56天，同比减少8天；经营活动所得现金净额-1.93亿元，主要系销售费用投入增大。风险因素包括海外贸易摩擦超预期、自主品牌推广不及预期、海外产能爬坡不及预期、汇率波动等。