瑞尔特：自主品牌势能向上，海外代工前景可期

瑞尔特（002790.SZ） 自主品牌势能向上，海外代工前景可期 公司发布2023年度业绩快报。2023年公司实现收入21.79亿元（同比 +11.22%），归母净利润2.22亿元（同比+5.24%），扣非归母净利润 1.98亿元（同比+2.74%）；其中，Q4实现收入6.33亿元（同比+10.42%），归母净利润0.46亿元（同比-18.71%），归母净利率7.29%（同比-2.61%、环比-3.63%），Q4收入、利润增速承压，预计受发货节奏影响收入存在延缓确认，利润主要受自主品牌宣传费用投入加大叠加汇兑损失等因素影响，2024Q1在去年同期低基数下有望实现加速修复。 传统水件：短期增速承压，代工趋势向好。2023年水箱配件下游需求较疲弱，拖累整体增速。2024年有望呈现稳步修复趋势，其中海外下游需求复苏可期，国内恢复情况预计相对保守，2024年传统水件业务预计整体保持平稳，其中隐藏式水箱仍延续较快增长。 智能马桶：自主品牌表现靓丽，代工可结构性增长。1）自主品牌：2023年自主品牌强势扩张，核心受益于抖音为代表的线上放量，品牌流量外溢。2024年预计延续强势打法，产品力&品牌力持续深化，线上有望延续高 增，线下门店快速扩张。公司坚持中高端大单品定位，并加速推广轻智能系列产品，扩大客户群体，市场份额有望加速提升。2）代工：内销方面， 证券研究报告|公司点评 2024年02月27日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 家居用品增持 2月26日收盘价(元) 10.11 总市值(百万元) 4,224.69 总股本(百万股) 417.87 其中自由流通股(%) 62.38 30日日均成交量(百万股) 5.28 股价走势 瑞尔特 沪深300 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% -37% 2023-022023-062023-102024-02 智能马桶行业稳步增长，客户体系扩充明确，后续增长预期稳健；外销方 面，海外加速拓展新客户，国内贸易商出口+当地卫浴企业对接双轮驱动， 2024年有望加速放量。 盈利预测及投资评级：智能卫浴渗透率持续提升，代工客户结构优化、自主品牌加速放量，盈利能力有望改善。我们预计2024-2025年归母净利润分别为2.74、3.35亿元，对应估值分别为15.4X、12.6X，维持“增持”评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期、成本异常波动、国内市场竞争加剧风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,868 1,960 2,179 2,656 3,229 增长率yoy（%） 45.5 4.9 11.2 21.9 21.6 归母净利润（百万元） 139 211 222 274 335 增长率yoy（%） 21.6 51.4 5.2 23.6 22.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.33 0.50 0.53 0.66 0.80 净资产收益率（%） 7.5 10.8 10.6 11.9 13.0 P/E（倍） 30.3 20.0 19.0 15.4 12.6 P/B（倍） 2.4 2.2 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年2月26日收盘价 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《瑞尔特（002790.SZ）：代工延续承压，自主品牌持续高增》2023-10-25 2、《瑞尔特（002790.SZ）：自主品牌加速崛起，盈利能力显著提升》2023-08-25 3、《瑞尔特（002790.SZ）：乘智能卫浴东风，自主品牌弯道超车》2023-08-15 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1652 1829 2064 2221 2549 营业收入 1868 1960 2179 2656 3229 现金 461 554 803 833 970 营业成本 1446 1473 1561 1878 2256 应收票据及应收账款 579 449 520 446 548 营业税金及附加 10 14 17 19 22 其他应收款 6 6 8 9 11 营业费用 95 123 186 220 284 预付账款 15 19 19 27 29 管理费用 99 94 116 138 171 存货 287 303 217 409 493 研发费用 72 83 87 101 123 其他流动资产 304 498 498 498 498 财务费用 10 -45 -19 13 18 非流动资产 587 601 597 651 706 资产减值损失 -8 -6 0 0 0 长期投资 0 3 5 7 9 其他收益 16 17 0 0 0 固定资产 432 513 504 554 602 公允价值变动收益 -4 2 1 1 0 无形资产 31 30 30 30 30 投资净收益 16 4 12 12 11 其他非流动资产 124 55 57 60 64 资产处置收益 1 2 0 0 0 资产总计 2239 2430 2661 2872 3255 营业利润 149 236 244 300 367 流动负债 403 410 510 530 660 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 4 2 2 2 应付票据及应付账款 244 252 316 367 453 利润总额 150 232 243 298 365 其他流动负债 159 158 194 163 207 所得税 16 24 24 29 37 非流动负债 67 93 88 84 79 净利润 134 208 219 269 328 长期借款 0 25 20 15 11 少数股东损益 -6 -3 -3 -5 -7 其他非流动负债 67 69 69 69 69 归属母公司净利润 139 211 222 274 335 负债合计 470 503 598 614 739 EBITDA 221 308 317 390 480 少数股东权益 -5 -8 -11 -16 -23 EPS（元） 0.33 0.50 0.53 0.66 0.80 股本 418 418 418 418 418 资本公积 454 456 456 456 456 主要财务比率 留存收益 921 1070 1187 1332 1514 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1774 1935 2073 2274 2539 成长能力 负债和股东权益 2239 2430 2661 2872 3255 营业收入(%) 45.5 4.9 11.2 21.9 21.6 营业利润(%) 19.1 58.5 3.6 22.6 22.3 归属于母公司净利润(%) 21.6 51.4 5.2 23.6 22.2 获利能力毛利率(%) 22.6 24.8 28.4 29.3 30.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.5 10.8 10.2 10.3 10.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.5 10.8 10.6 11.9 13.0 经营活动现金流 102 363 382 259 394 ROIC(%) 6.7 9.8 10.0 11.4 12.5 净利润 134 208 219 269 328 偿债能力 折旧摊销 85 91 81 97 120 资产负债率(%) 21.0 20.7 22.5 21.4 22.7 财务费用 10 -45 -19 13 18 净负债比率(%) -23.8 -25.8 -36.4 -34.8 -36.9 投资损失 -16 -4 -12 -12 -11 流动比率 4.1 4.5 4.0 4.2 3.9 营运资金变动 -143 84 114 -107 -60 速动比率 3.2 3.4 3.4 3.2 2.9 其他经营现金流 34 30 -1 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -51 -260 -63 -139 -164 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.1 资本支出 142 115 -7 52 53 应收账款周转率 3.6 3.8 4.5 5.5 6.5 长期投资 89 -150 -2 -2 -2 应付账款周转率 6.2 5.9 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 180 -294 -73 -88 -114 每股指标（元） 筹资活动现金流 -72 -47 -71 -90 -93 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.50 0.53 0.66 0.80 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.25 0.87 0.92 0.62 0.94 长期借款 0 25 -5 -5 -5 每股净资产(最新摊薄) 4.25 4.63 4.96 5.44 6.08 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 2 0 0 0 P/E 30.3 20.0 19.0 15.4 12.6 其他筹资现金流 -76 -74 -66 -86 -88 P/B 2.4 2.2 2.0 1.9 1.7 现金净增加额 -29 99 248 30 138 EV/EBITDA 16.1 10.8 9.7 7.8 6.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年2月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业