瑞尔特：自主品牌势能向上，海外代工前景可期

公司发布2023年度业绩快报。2023年公司实现收入21.79亿元（同比 +11.22%），归母净利润2.22亿元（同比+5.24%），扣非归母净利润 1.98亿元（同比+2.74%）；其中，Q4实现收入6.33亿元（同比+10.42%）， 归母净利润0.46亿元（同比-18.71%），归母净利率7.29%（同比-2.61%、 环比-3.63%），Q4收入、利润增速承压，预计受发货节奏影响收入存在 延缓确认，利润主要受自主品牌宣传费用投入加大叠加汇兑损失等因素影 响，2024Q1在去年同期低基数下有望实现加速修复。 传统水件：短期增速承压，代工趋势向好。2023年水箱配件下游需求较 疲弱，拖累整体增速。2024年有望呈现稳步修复趋势，其中海外下游需 求复苏可期，国内恢复情况预计相对保守，2024年传统水件业务预计整 体保持平稳，其中隐藏式水箱仍延续较快增长。 智能马桶：自主品牌表现靓丽，代工可结构性增长。1）自主品牌：2023 年自主品牌强势扩张，核心受益于抖音为代表的线上放量，品牌流量外溢。 2024年预计延续强势打法，产品力&品牌力持续深化，线上有望延续高 增，线下门店快速扩张。公司坚持中高端大单品定位，并加速推广轻智能 系列产品，扩大客户群体，市场份额有望加速提升。2）代工：内销方面， 智能马桶行业稳步增长，客户体系扩充明确，后续增长预期稳健；外销方 面，海外加速拓展新客户，国内贸易商出口+当地卫浴企业对接双轮驱动， 2024年有望加速放量。 盈利预测及投资评级：智能卫浴渗透率持续提升，代工客户结构优化、自 主品牌加速放量，盈利能力有望改善。我们预计2024-2025年归母净利 润分别为2.74、3.35亿元，对应估值分别为15.4X、12.6X，维持“增持” 评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期、成本异常波动、国内市场竞争加剧风 险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）