摩托车行业系列点评七：大排量增势强劲 自主摩企成长加速

事件概述：据中国摩托车商会数据，2024年7月250cc（不含）以上摩托车销量7.2万辆，同比+36.4%，环比-19.4%。1-7月累计销量42.8万辆，同比+37.8%。 行业：7月中大排量销量同比增长强劲 1）125cc（不含）以上：125cc+7月销量71.6万辆，同比+42.5%，环比-0.6%，销量维持高位，主要增量来自于125-150cc及400-500cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献明显增量； 2）250cc（不含）以上：250cc+7月销量7.2万辆，同比+36.4%，环比-19.4%，1-7月累计销量35.5万辆，同比+38.5%。其中： 出口：250cc+摩托车7月出口2.6万辆，同比+24.1%，环比-26.4%，同比增长原因为头部企业在250-500cc排量段出口持续增长，环比下降主要原因为部分车企受到欧洲排放法规切换影响，发货节奏出现一定延迟；1-7月累计出口18.2万辆，同比+65.9%。 内销：250cc+摩托车7月内销4.6万辆，同比+44.5%，环比-14.7%。1-7月累计内销24.6万辆，同比+23.3%。 结构：400-500cc排量段车型同比增长强劲。细分排量来看： 1）250cc<排量≤400cc：7月销售4.2万辆，同比+34.9%，环比-10.3%；1-7月累计销量22.4万辆，同比+7.1%； 2）400cc<排量≤500cc：7月销售2.4万辆（23年同期1.5万辆），同比+64.5%，环比-22.0%；其中春风贡献1.1万增量（主要为450SR/450CLC/450MT内销与出口）；1-7月累计销量14.5万辆，同比+135.5%； 3）500cc<排量≤800cc：7月销售0.6万辆，同比-27.2%，环比-48.3%。 我们认为7月整体中大排量摩托车销量同比继续维持高速增长，环比虽有波动，但主要是由于海外排放法规切换等外部因素导致，系短期波动；Q2起中大排摩托车市场进入旺季，多款优质新品陆续上市，叠加春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等龙头摩企发力出口业务，我们预计中大排摩托车市场维持较高景气度。 格局：头部企业份额稳固集中度持续提升 7月250cc+销量前三名分别为钱江、春风、隆鑫，CR3国内市占率合计为54.8%，较2023年提升7.8pcts，大排量行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中： 1）钱江摩托：250cc+7月销量1.6万辆，同比+67.1%，市占率21.4%，较2023年同期+4.4pcts； 2）春风动力：250cc+7月销量1.2万辆，同比+22.1%，市占率16.7%（其中内销市占率16.7%；出口市占率16.7%），较2023年同期-2.3pcts，环比-5.4pcts； 3）隆鑫通用：250cc+7月销量1.2万辆，同比+98.8%，市占率16.7%，较2023同期+5.7pcts。 春风动力：两轮车内销维持强势 据中国摩托车商会数据，春风动力7月两轮总销量2.6万辆，同比+74.3%，环比-29.2%，1-7月累计销量16.3万辆，同比+69.1%。我们认为公司7月销量同比大幅度增长，主要受益于250cc及450cc双平台共振向上，环比下降的主要原因为出口端扰动，具体来看： 7月250cc+摩托车销量1.2万辆，同比+22.1%，环比-39.1%，1-7月累计销量8.7万辆，同比+81.9%； 两轮车分区域： 1）出口：7月销量为0.6万辆，同比+2.5%，环比-59.5%。公司1-7月累计出口7.5万辆，同比+69.8%；公司7月出口销量环比大幅度下滑，我们认为与欧洲摩托车法规切换在即相关，导致24H2摩托车出口发货节奏变化。 2）内销：7月销量为1.9万辆，同比+74.3%，环比-29.2%。公司1-7月累计内销8.9万辆，同比+70.1%。 两轮车分结构： 1）200＜排量≤250cc：7月销量0.5万辆，同比+145.6%，环比-57.1%； 1-7月总销量5.5万辆，同比+88.8%； 2）250＜排量≤400cc：7月销量559辆，同比-46.8%，环比-40.5%；1-7月总销量4034辆，同比-40.5%； 3）400＜排量≤500cc：7月销量1.1万辆，同比+88.3%，环比-39.8%;1-7月总销量7.8万辆，同比+205.3%。2023年5月起450SR改款、新车450NK、新车450CLC陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献重要增量； 4）500＜排量≤800cc：7月销量376辆，同比-87.2%，环比-31.5%。 两轮车2024年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量： 1） 内销方面 ：重点布局450cc和650cc级别新车型 ， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待； 2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年1-7月摩托车出口销量分别2.3、4.3、7.5万辆，同比分别+112.2%、+84.7%、+69.8%，2024年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。 钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能 据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024年7月销量4.0万辆，同比+23.4%，环比-11.1%。1-7月累计销量26.9万辆，同比+11.2%。 7月250cc+摩托车销量1.6万辆，同比+67.2%，环比+25.0%，1-7月累计销量8.8万辆，同比+25.0%； 分区域看： 1）出口：7销量为1.7万辆，同比+12.4%，环比-21.5%，1-7月累计出口14.1万辆，同比+53.4%。 2）内销：7月销量为2.3万辆，同比+33.3%，环比-5.5%，1-7月累计内销12.7万辆，同比-14.8%。 2024年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150等2023年新品表现优秀。2024年1月QJMOTOR举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024年，钱江赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。 隆鑫通用：深耕摩托车出口无极焕发新机DS900单月销量破千 据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2024年7月销量18.6万辆，环比+9.4%。 1-7月累计销量100.3万辆，同比+49.5%。 250cc+：7月250cc+摩托车销量1.2万辆，同比+98.8%，环比+6.5%，1-7月累计销量6.3万辆，同比+69.3%。 其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量1,007辆，维持强势。 出口：7月销量为16.2万辆，同比+28.9%，环比+11.2%，1-7月累计出口86.5万辆，同比+48.9%，其中800cc+车型出口1,007辆，增长迅速。 2024年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，2023年推出CU525、DS525X、SR250GT等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2023年年报，无极国外市场渠道数量864家，其中在欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。 投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【钱江摩托】，关注【隆鑫通用】。 风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：行业总体两轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图2：行业总体两轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图3：两轮燃油摩托车销量（250<排量≤400cc，辆，%） 图4：两轮燃油摩托车销量（400<排量≤500cc，辆，%） 图5：春风动力两轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图6：春风动力两轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图7：钱江摩托两轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图8：钱江摩托两轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图10：隆鑫通用两轮燃油摩托车同比 （ 排量>250cc，%） 图9：隆鑫通用两轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆）