国内自主品牌持续高增，高端品牌战略持续深化

公司2025年上半年实现营收32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55%。其中，二季度营收17.41亿元，同比增长30.99%，归母净利润1.74亿元，同比增长8.54%。主要增长动力来自境内自有品牌业务，具体表现为：

1. 品类结构：主粮收入18.83亿元（+57.09%，占比58.69%），零食收入12.94亿元（+8.34%）；
2. 渠道结构：直销渠道占比提升，第三方平台（阿里系/抖音等）收入12.1亿元（+39.72%，占比37.73%），其中阿里系/抖音平台收入8.85亿元（+45.85%）；
3. 费用端：销售费用率提升至21.12%（+2.09 pcts），主要因自有品牌增长及新品推广，管理费用率5.41%；毛利率42.78%（+0.73 pcts），净利率11.75%（-0.99 pcts）。

高端品牌战略成效显著：

• 霸弗天然粮（高端副品牌）2024年双11全网销售额同比增长150%；
• 弗列加特（高端肉食猫粮）2024年双11全网销售额同比增长190%，荣登多个天猫品牌榜TOP1；
• 汪臻醇（超高端犬粮）填补国内超高端犬粮市场空白。公司持续加大研发投入，建立宠物营养研究中心。Euromonitor数据显示，麦富迪国内市占率从2015年的2.4%提升至2024年的6.2%，位列国产品牌第一。

研究结论：公司凭借生产制造、研发优势及自主品牌新业务加速放量，龙头地位持续强化，预计2025-2027年归母净利润分别为7.6/9.6/12.8亿元，对应PE分别为51X/40X/30X，维持“买入”评级。风险提示包括市场竞争加剧、原材料价格波动等。