Q2海外订单压力仍存，国内自主品牌维持高增

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Q2海外订单压力仍存，国内自主品牌维持高增 [Table_StockNameRptType] 佩蒂股份（300673） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-31 [Table_BaseData] 收盘价（元） 12.55 近12个月最高/最低（元） 24.73/12.27 总股本（百万股） 253 流通股本（百万股） 164 流通股比例（%） 64.61 总市值（亿元） 32 流通市值（亿元） 21 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.佩蒂股份（300673）年报季报点评：海外去库存压力仍存，国内自主品牌表现亮眼 2023-04-28 2.佩蒂股份（300673）三季报点评：Q3业绩同比高增，自主品牌业务前景可期 2022-10-25 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 23H1公司归母净利润-0.43亿元，同比由盈转亏 公司公布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入4.93亿元，同比下降41.8%，归母净利润-0.43亿元，同比由盈转亏，主要系海外客户去库存，同期出口订单减少所致；2023Q2公司实现营业收入3.34亿元，同比下滑33.6%，归母净利润-0.05亿元，单季度订单边际改善，亏损环比有所收窄。 ⚫ 海外业务环比改善但压力仍存，关注海外订单去库存拐点 分品类看，2023H1公司畜皮咬胶实现收入1.40亿元，同比减少48.0%，植物咬胶收入1.39亿元，同比减少58.4%，营养肉质零食收入1.37亿元，同比减少18.9%，主粮和湿粮实现收入0.6亿元，同比增长1.6%。 分地区看，海外客户海外订单环比改善但压力仍存，23H1海外业务实现收入3.67亿元，同比下滑50.2%，国内市场实现收入1.26亿元，同比增长14.72%。 利润率方面，2023H1年公司综合毛利率15.5%，同比下降11.16个百分点，主要系海外较高毛利率水平产品订单减少所致。Q2单季度公司毛利率16.1%，环比提升2.07个百分点，主要系海外订单边际改善叠加公司从采购、生产、销售等多环节强化成本管控所致。 费用率方面，2023H1年公司销售费用0.43亿元，同比增长20.4%，主要系公司加大自主品牌营销力度所致；财务费用35.15万元，主要系本期汇兑收益减少叠加可转债利息支出增加所致；管理费用0.57亿元，同比增长0.9%。 ⚫ 自有品牌表现亮眼，海外产能陆续释放 公司积极开拓国内市场，深度合作内容达人并加大新媒体投入，以优质产品树立品牌形象，自主品牌表现亮眼，2023H1公司自主品牌营业收入同比增长63%，其中23Q1、23Q2分别同比增长79%、54%，占国内市场业务营收规模的比重进一步提升。 公司合理规划全球产能，在中国、越南、柬埔寨、新西兰等地均设有生产基地，目前柬埔寨工程处于产能爬坡阶段，新西兰工厂处于试生产和产品验证阶段，预计其主粮产线将于2024年实现放量，随着未来海外客户库存调整结束以及海外产能的持续释放，公司业绩有望持续改善。 ⚫ 投资建议 综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户去库存情况对公司业绩的影响，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入15.57亿元、20.05亿元、25.53亿元（2023-2025年前值18.25亿元、21.20亿元、25.34亿元），同比增长-10.1%、28.8%、27.3%，对应归母净利润0.90亿元、1.40亿元、1.89亿元（2023-2025年前值1.28亿元、1.55亿元、1.96亿元），同比增长-29.4%、55.9%、35.4%，对应EPS分别为 0.35元、0.55元、0.75元。维持“买入”评-54%-35%-16%3%22%8/2211/222/235/23佩蒂股份沪深300 [Table_CompanyRptType] 佩蒂股份（300673） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 级不变。 ⚫ 风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险；品牌建设不及预期风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1732 1557 2005 2553 收入同比（%） 36.3% -10.1% 28.8% 27.3% 归属母公司净利润 127 90 140 189 净利润同比（%） 111.8% -29.4% 55.9% 35.4% 毛利率（%） 22.3% 21.7% 23.4% 24.4% ROE（%） 6.7% 4.5% 6.6% 8.2% 每股收益（元） 0.51 0.35 0.55 0.75 P/E 34.61 35.44 22.73 16.79 P/B 2.35 1.60 1.49 1.37 EV/EBITDA 20.90 15.65 11.13 8.49 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 佩蒂股份（300673） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1671 1770 2071 2554 营业收入 1732 1557 2005 2553 现金 833 1009 1156 1461 营业成本 1346 1219 1536 1930 应收账款 180 171 248 287 营业税金及附加 4 4 5 6 其他应收款 10 10 11 14 销售费用 87 89 114 151 预付账款 97 85 108 135 管理费用 121 101 126 158 存货 424 367 421 529 财务费用 -33 9 17 30 其他流动资产 128 128 128 128 资产减值损失 -2 0 0 0 非流动资产 1217 1292 1363 1430 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 14 14 15 16 投资净收益 -9 2 2 3 固定资产 574 661 731 792 营业利润 169 114 180 243 无形资产 49 47 46 44 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 580 569 572 578 营业外支出 4 1 2 2 资产总计 2889 3061 3434 3984 利润总额 166 113 178 242 流动负债 288 371 601 957 所得税 37 23 36 48 短期借款 110 210 410 710 净利润 129 90 143 193 应付账款 89 84 105 132 少数股东损益 2 0 3 4 其他流动负债 89 77 86 115 归属母公司净利润 127 90 140 189 非流动负债 679 679 679 679 EBITDA 212 196 280 367 长期借款 2 2 2 2 EPS（元） 0.51 0.35 0.55 0.75 其他非流动负债 677 677 677 677 负债合计 967 1050 1280 1636 主要财务比率 少数股东权益 18 19 22 25 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 253 253 253 253 成长能力 资本公积 961 961 961 961 营业收入 36.3% -10.1% 28.8% 27.3% 留存收益 689 779 919 1108 营业利润 113.3% -32.5% 57.8% 35.2% 归属母公司股东权益 1903 1993 2133 2322 归属于母公司净利润 111.8% -29.4% 55.9% 35.4% 负债和股东权益 2889 3061 3434 3984 获利能力 毛利率（%） 22.3% 21.7% 23.4% 24.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.3% 5.8% 7.0% 7.4% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.7% 4.5% 6.6% 8.2% 经营活动现金流 231 236 124 202 ROIC（%） 4.2% 3.3% 4.7% 5.7% 净利润 127 90 140 189 偿债能力 折旧摊销 64 77 89 100 资产负债率（%） 33.5% 34.3% 37.3% 41.1% 财务费用 11 9 17 30 净负债比率（%） 50.3% 52.2% 59.4% 69.7% 投资损失 9 -2 -2 -3 流动比率 5.80 4.77 3.45 2.67 营运资金变动 9 60 -124 -121 速动比率 3.99 3.55 2.57 1.97 其他经营现金流 129 31 268 316 营运能力 投资活动现金流 -278 -151 -160 -167 总资产周转率 0.60 0.51 0.58 0.64 资本支出 -156 -152 -161 -168 应收账款周转率 9.64 9.13 8.07 8.90 长期投资 -122 0 -1 -1 应付账款周转率 15.09 14.60 14.60 14.60 其他投资现金流 0 2 2 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -193 91 183 270 每股收益 0.51 0.35 0.55 0.75 短期借款 -111 100 200 300 每股经营现金流薄） 0.91 0.93 0.49 0.80 长期借款 -1 0 0 0 每股净资产 7.51 7.86 8.42 9.16 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -4 0 0 0 P/E 34.61 35.44 22.73 16.79 其他筹资现金流 -78 -9 -17 -30 P/B 2.35 1.60 1.49 1.37 现金