2023预增点评：国内自主品牌驱动全年业绩高增，Q4表现亮眼

公司研究 农林牧渔农产品加工Ⅱ 2024年01月18日 公司点评 买入/维持乖宝宠物(301498) 目标价:51.65 昨收盘:41.31 2023预增点评：国内自主品牌驱动全年业绩高增，Q4表现亮眼 走势比较 10% 23/8/16 23/8/30 23/9/13 23/9/27 23/10/11 23/10/25 23/11/8 23/11/22 23/12/6 23/12/20 24/1/3 24/1/17 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股乖宝宠物沪深300 份 有股票数据 限总股本(百万股)400.04 公总市值/流通(百万元)16,526.00司12个月内最高/最低价78.24/38.00证相关研究报告 券 研 究证券分析师：刘洁冰 报电话：19521279561 告E-MAIL：liujb@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523090001 公司发布2023年度业绩预增预告。全年预计实现归母净利润4.1-4.4亿 元，同比增长54%-65%，扣非归母净利润4.03-4.33亿元，同比增长55%- 66%。其中，单Q4预计实现归母净利润0.96-1.26亿元，同比增长91%- 151%;扣非归母净利润0.91-1.21亿元，同比增长84%-145%。 自有品牌驱动业绩高增，盈利结构持续优化。我们认为，公司业绩的优秀表现主要归因于坚持打造自主品牌、全渠道营销。收入端，我们估计全年“麦富迪”增长超40%，旗下超高端猫粮“弗列加特”系列均价超100元 /公斤，2023全年预计实现翻倍增长；盈利端，良好的品牌力支撑“BARF霸弗系列”等高端新品销量快速增长，不断优化毛利结构，原材料成本回落，以及内部精进管理、优化供应链等措施，进一步助力公司增厚业绩。 所处行业潜力巨大格局分散，乖宝品牌优势凸显。一方面，我国宠食消费为千亿级市场，宠物白皮书指出，2023年城镇犬猫消费规模2793亿元 /+3.2%，其中，猫宠消费同比+6%引领增长，宠食赛道占52.3%空间最大；另一方面，国产品牌的产品力快速提升，兼具成本和价格优势，逐步蚕食海外品牌份额，目前，华经产业统计显示2022年乖宝销额占国内市场份额达4.8%，仅次于玛氏8.7%，据魔镜2023全年数据，麦富迪品牌在天猫份额占2.0%仅次于皇家的2.4%，在抖音以4.2%的份额居首，后方大量品牌则尚未形成明显的品牌区隔，公司品牌领先地位明确。展望未来，公司将继续巩固品牌优势，不断加强渠道渗透，聚焦高端，快速攫取行业份额的同时增厚自身业绩。 投资建议：公司所处行业空间巨大，自有品牌优势巩固，高端新品驱动盈利结构不断优化，预测2023-2025年分别为43/52/62亿元，未来三年归母净利润4.31/5.58/6.96亿元，对应EPS（摊薄）1.08/1.40/1.74元，当前股价对应PE为39/30/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内渗透率提升不及预期；海外需求疲软；材料成本及费用高增超预期；竞争大幅加剧等。 盈利预测和财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,398 4,247 5,181 6,217 营业收入增长率(%)31.93% 25.00% 22.00% 20.00% 归母净利（百万元）267 431 558 696 净利润增长率(%)90.25% 61.52% 29.55% 24.60% 摊薄每股收益（元）0.74 1.08 1.40 1.74 市盈率（PE）0.00 39.38 30.40 24.40 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 357 198 1,998 2,468 3,096 营业收入 2,575 3,398 4,247 5,181 6,217 应收和预付款项 233 175 211 244 277 营业成本 1,834 2,290 2,680 3,216 3,795 存货 583 736 818 962 1,089 营业税金及附加 11 15 19 23 28 其他流动资产 41 55 64 74 86 销售费用 356 545 716 908 1,111 流动资产合计 1,215 1,165 3,092 3,748 4,548 管理费用 128 177 232 294 360 长期股权投资 1 1 1 1 1 财务费用 28 -10 2 -39 -49 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -4 0 0 0 固定资产 890 921 921 921 921 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 5 25 25 25 25 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 115 112 112 112 112 营业利润 163 319 518 672 837 长期待摊费用 25 4 4 4 4 其他非经营损益 16 -1 0 0 0 其他非流动资产 1,267 1,221 3,191 3,848 4,648 利润总额 179 318 518 672 837 资产总计 2,303 2,283 4,253 4,910 5,710 所得税 37 52 83 107 134 短期借款 382 165 165 165 165 净利润 142 266 435 564 703 应付和预收款项 203 142 183 237 293 少数股东损益 2 -1 4 6 7 长期借款 50 28 28 28 28 归母股东净利润 140 267 431 558 696 其他负债 192 190 210 249 289 负债合计 827 524 585 678 775 预测指标 股本 360 360 400 400 400 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 671 673 2,106 2,106 2,106 毛利率 28.78% 32.59% 36.90% 37.94% 38.97% 留存收益 455 722 1,155 1,713 2,409 销售净利率 5.45% 7.85% 10.15% 10.78% 11.19% 归母公司股东权益 1,472 1,756 3,661 4,219 4,915 销售收入增长率 27.92% 31.93% 25.00% 22.00% 20.00% 少数股东权益 4 3 7 13 20 EBIT增长率 18.63% 61.89% 68.54% 21.66% 24.44% 股东权益合计 1,476 1,759 3,668 4,232 4,935 净利润增长率 25.82% 90.25% 61.52% 29.55% 24.60% 负债和股东权益 2,303 2,283 4,253 4,910 5,710 ROE 9.53% 15.20% 11.78% 13.24% 14.16% ROA 6.09% 11.69% 10.13% 11.37% 12.19% 现金流量表（百万） ROIC 7.80% 13.16% 11.29% 11.99% 12.88% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.39 0.74 1.08 1.40 1.74 经营性现金流 94 306 384 476 634 PE(X) 0.00 0.00 39.38 30.40 24.40 投资性现金流 -130 -180 -48 0 0 PB(X) 0.00 0.00 4.64 4.02 3.45 融资性现金流 153 -265 1,463 -6 -6 PS(X) 0.00 0.00 4.00 3.28 2.73 现金增加额 117 -126 1,800 469 628 EV/EBITDA(X) 0.37 0.00 29.18 23.24 17.88 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼太平洋证券 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904 广州大道中圣丰广场988号102太平洋证券 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。