外部环境致上半年收入增长承压，中移动协同持续落地公司研究/公司快报

公司研究/公司快报 2024年9月5日 外部环境致上半年收入增长承压，中移动协同持续落地 增持-A(首次) 启明星辰（002439.SZ） 通用计算机设备 公司近一年市场表现 事件描述 8月28日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入15.74亿元，同比增长3.42%；上半年实现归母净利润-1.82亿元，同比减少198.60%，实现扣非净利润-1.00亿元，同比减少24.36%。24Q2公司实现收入6.51亿元，同比减少11.30%，环比减少29.43%；24Q2实现归母净利润 -0.69亿元，同比减少127.57%，环比增长38.96%，实现扣非净利润-0.52亿 元，同比减少375.92%，环比减少9.49%。 事件点评 市场数据：2024年9月4日 收盘价（元）：12.82 年内最高/最低（元）：28.76/12.51 收入端平稳增长，费用管理持续加强。面对外部环境挑战，公司进一步加强与中国移动的战略融合，深入实施“BASIC6”计划，同时发力新兴安 全板块，推动公司上半年新增订单保持快速增长。分业务看，2024上半年公 流通A股/总股本（亿 股）： 7.24/12.18 司安全产品实现收入11.04亿元，同比增长14.13%，安全运营与服务实现收入4.58亿元，同比减少15.14%，其他业务实现收入0.12亿元，同比减少 流通A股市值（亿元）：92.84 总市值（亿元）：156.19 基本每股收益(元)： -0.15 摊薄每股收益(元)： -0.15 每股净资产(元)： 9.44 净资产收益率(%)： -1.62 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 方闻千 执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com 20.52%。2024上半年公司毛利率为56.51%，同比降低3.76%，但随着公司持续推进主营业务提质增效，二季度公司毛利率环比提升13.77%至64.59%。同时，得益于公司加强费用管理，上半年销售、管理、研发费用合计同比下降2.69%，销售、管理、研发费用率合计较去年同期下降4.40个百分点。2024上半年公司净利率为-11.84%，同比下降23.79%，主要是因为公司参股的上市企业航天软件和永信至诚股价波动导致上半年投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降。 持续深化与中国移动的战略协同，发力新兴安全市场。2024年1月，公司正式由中国移动实控。作为移动专责网信安全专业子公司，公司对内支撑移动网信安全能力体系建设，对外协同移动的网络、大数据、人工智能等优势，布局大网信安全板块。在下游客户方面，公司协同中国移动，全面发力CHBN领域，一方面持续深耕政企客户，将公司安全能力融入中国移动政企业务中，打造融入网、云和DICT的原生安全能力体系，另一方面公司借助移动10亿个人客户和3亿家庭客户群优势，将安全能力向C/H领域（个人和家庭）延伸。同时，公司与移动深化协同研发合作，并重点发力新兴安全板块，其中涉云安全板块收入同比增长超200%，分产品看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入均同比增长超150%。2024上半年，公司与中国移动的协同收入达到5.41亿元，同比增长192%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 公司作为国内网络安全行业龙头厂商，与中移动的业务协同能够持续拓宽公司安全业务边界。预计公司2024-2026年EPS分别为0.66\0.78\0.92，对应公司9月4日收盘价12.82元，2024-2026年PE分别为19.52\16.51\13.98，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 产品迭代不及预期。若未来公司新兴产品的迭代升级不达客户或市场预期，将对公司发展产生不利影响。 宏观经济下行风险。由于公司下游客户对包括网络安全在内的IT业务的投入受到整体宏观环境的影响，若未来国内宏观经济增长持续承压，可能造成公司下游客户压缩网络安全的IT预算，从而对公司业务发展造成不利影响。 市场竞争加剧风险。目前网络安全行业参与者众多，并且在防火墙、堡垒机等领域产品标准化、同质化程度较高，若未来同行业厂商采取降价、扩建销售渠道等措施加剧市场竞争，将对公司业务发展产生不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,437 4,507 5,172 6,001 7,013 YoY(%) 1.2 1.6 14.7 16.0 16.9 净利润(百万元) 626 741 800 946 1,118 YoY(%) -27.3 18.4 8.0 18.2 18.1 毛利率(%) 62.7 57.8 56.8 56.0 55.7 EPS(摊薄/元) 0.51 0.61 0.66 0.78 0.92 ROE(%) 8.5 6.2 6.5 7.2 7.9 P/E(倍) 24.95 21.07 19.52 16.51 13.98 P/B(倍) 2.1 1.3 1.3 1.2 1.1 净利率(%) 14.1 16.4 15.5 15.8 15.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7341 11814 12201 13506 14338 营业收入 4437 4507 5172 6001 7013 现金 1340 4953 5153 5460 5785 营业成本 1657 1904 2233 2638 3106 应收票据及应收账款 3906 4949 5394 6372 6736 营业税金及附加 39 36 46 53 60 预付账款 29 25 66 34 75 营业费用 1162 1032 1041 1126 1261 存货 448 485 537 567 614 管理费用 209 193 200 214 243 其他流动资产 1618 1401 1052 1073 1128 研发费用 939 815 1021 1116 1242 非流动资产 2661 3051 3098 3204 3438 财务费用 -8 -16 -17 6 22 长期投资 222 412 540 695 868 资产减值损失 -117 -273 -183 -245 -320 固定资产 668 624 658 708 770 公允价值变动收益 20 90 54 55 66 无形资产 226 265 169 70 69 投资净收益 87 220 99 114 130 其他非流动资产 1544 1749 1732 1731 1731 营业利润 648 767 828 977 1155 资产总计 10002 14865 15299 16710 17776 营业外收入 1 2 2 3 2 流动负债 2455 2637 2690 3307 3433 营业外支出 4 7 4 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 645 762 826 975 1152 应付票据及应付账款 1162 1429 1415 1744 1976 所得税 19 23 24 29 34 其他流动负债 1293 1208 1275 1563 1457 税后利润 627 740 802 946 1118 非流动负债 137 218 231 244 259 少数股东损益 1 -2 2 0 0 长期借款 0 0 12 26 41 归属母公司净利润 626 741 800 946 1118 其他非流动负债 137 218 218 218 218 EBITDA 778 796 863 1004 1087 负债合计 2592 2855 2921 3551 3692 少数股东权益 19 14 16 16 16 主要财务比率 股本 953 1227 1218 1218 1218 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2231 5840 5747 5747 5747 成长能力 留存收益 4636 5188 5822 6535 7315 营业收入(%) 1.2 1.6 14.7 16.0 16.9 归属母公司股东权益 7391 11996 12363 13143 14068 营业利润(%) -30.7 18.3 7.9 18.1 18.2 负债和股东权益 10002 14865 15299 16710 17776 归属于母公司净利润(%) -27.3 18.4 8.0 18.2 18.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 62.7 57.8 56.8 56.0 55.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.1 16.4 15.5 15.8 15.9 经营活动现金流 -11 -393 305 585 661 ROE(%) 8.5 6.2 6.5 7.2 7.9 净利润 627 740 802 946 1118 ROIC(%) 7.9 4.9 5.2 6.0 6.7 折旧摊销 173 182 189 187 103 偿债能力 财务费用 -8 -16 -17 6 22 资产负债率(%) 25.9 19.2 19.1 21.3 20.8 投资损失 -87 -220 -99 -114 -130 流动比率 3.0 4.5 4.5 4.1 4.2 营运资金变动 -824 -1246 -515 -386 -386 速动比率 2.8 4.2 4.2 3.8 3.9 其他经营现金流 107 168 -54 -55 -66 营运能力 投资活动现金流 -252 285 332 -124 -141 总资产周转率 0.5 0.4 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 253 3720 -437 -155 -194 应收账款周转率 1.3 1.0 1.0 1.0 1.1 应付账款周转率 1.6 1.5 1.6 1.7 1.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.61 0.66 0.78 0.92 P/E 24.9 21.1 19.5 16.5 14.0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.01 -0.32 0.25 0.48 0.54 P/B 2.1 1.3 1.3 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 6.07 9.85 10.15 10.79 11.55 EV/EBITDA 16.6 12.2 11.5 9.6 8.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计