首次覆盖深度报告：医疗、消费协同发展，步入增长新阶段

核心结论

稳健医疗是一家总部位于深圳的医疗大健康企业，创新研发全棉水刺无纺布专利技术，围绕棉纤维的开发应用在生产上形成核心竞争力，并从医疗耗材领域逐渐拓展至消费品板块协同发展。

健康生活消费品：聚焦全棉时代品牌，覆盖个人护理、母婴用品等领域，2023年收入42.63亿元，占比52.08%。1）业务分类：无纺消费品（干湿棉柔巾、卫生巾）收入21.62亿元，同比-0.19%，棉柔巾市占率领先，卫生巾市占率低但长期空间大；纺织消费品（婴童用品、成人服饰）收入21.01亿元，同比+11.20%，2019-2023年收入CAGR达12.48%。2）增长驱动：线上聚焦新品和爆款矩阵，线下积极门店扩张（2024H1门店总数达444家），门店经营效率提升（2023年直营门店坪效同比增长13.98%）。

医用耗材：深耕行业三十余年，打造一站式解决方案。感染防护产品受疫情影响波动较大，预计2024年筑底回升。公司自研+并购双轮驱动，截至23年共持有883项研发专利和367项医疗产品注册证，22年起收购隆泰医疗等拓展高端敷料、乳胶手套等品类，24年加码收购美国GRI公司完善全球生产与物流布局。

关键假设：1）健康生活消费品2024年实现双位数增长，预计2024/2025/2026年收入分别为49.37/59.57/67.36亿元，毛利率小幅微升；2）医用耗材2024年收入下滑可控，预计2024/2025/2026年收入分别为37.03/46.35/53.28亿元，毛利率提升；3）其他业务维持小幅增长。

投资建议：预计公司2024/2025/2026年收入为87.07/106.68/121.48亿元，同比增长6.4%/22.5%/13.9%，归母净利润为8.11/9.83/11.40亿元，同比增长39.7%/21.3%/15.9%。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、医药行业政策、稳健工业园城市更新项目短期影响、消费弱复苏。