24Q3业绩点评：海外业务维持高速增长，期待四季度海外消费旺季表现

主要观点：

1. 收入符合预期，利润略低于预期。Q3收入45.2亿元（同比增长19.3%），符合BBG预期；经调整净利润6.9亿元（同比增长6.9%），略低于BBG预期。
2. 国内开店数超预期，海外业务收入略超预期。Q3国内新增门店135家（超预期），海外业务收入18.1亿元（同比增长40%，略超预期）。
3. 海外直营市场维持高增长，代理市场增速环比上升。Q3海外直营市场收入同比增长55.4%，代理市场同比增长26.5%（环比上升12.1pct）。

核心数据：

• Q3收入：45.2亿元（同比增长19.3%）
• Q3经调整净利润：6.9亿元（同比增长6.9%）
• Q3国内新增门店：135家（超预期）
• Q3海外业务收入：18.1亿元（同比增长40%）
• 前三季度海外直营市场收入：24.48亿元（同比增长64%）
• 前三季度海外直营市场收入占比：54%（较去年同期47%提升）
• 前三季度公司毛利率：同比增长3.7pct
• 前三季度海外直营市场对整体毛利率贡献：3.9pct
• 前三季度海外直营市场同店销售额：维持高个位数增长
• 拉美地区同店销售额：维持10%-20%增长
• 国内同店销售：中个位数下跌（受去年高基数影响）
• 国内平均客单价：同比增长0.2%
• 国内单量：同比下降中个位数

研究结论：

1. 海外业务扩张有效拉动公司整体毛利率，建议关注四季度海外消费旺季情况。
   • 直营市场收入占比持续扩大，推动公司毛利率上行。
   • 海外同店销售维持亮眼增长，直营和代理市场均保持高个位数增长。
   • 净利润率受直营市场开店成本影响，四季度有望优化。
2. 国内业务受去年高基数影响，同店销售中个位数下跌，但全年预计维持在去年水平的98%-102%之间。

投资建议：

• 预计2024/2025/2026年公司收入分别为172/206/232亿元（同比增长24%/20%/13%）
• 预计2024/2025/2026年公司经调整净利润分别为28/33/37亿元（同比增长19%/17%/11%）
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济风险
• 海外业务拓展不及预期
• 产品研发不及预期