海外靓丽、国内同店略承压，期待4Q旺季&IP提振盈利表现

业绩简评

公司2024年第一季度至第三季度（24Q1-3）总营收122.8亿元，同比增长22.8%，调整后净利润19.28亿元，同比增长13.7%。其中，第三季度（24Q3）营收45.2亿元，同比增长19.3%，调整后净利润6.86亿元，同比增长6.9%。国内/海外营收分别为27.1亿元和18.1亿元，同比增长9%和40%。

经营分析

国内市场：

1. 名创优品（MINISO）延续快速扩张，截至9月底门店数达4250家，同比增长324家，其中一/二线门店新增41家/154家。Q1-3同店销售个位数下滑，主要受低线城市客流影响，高线城市受IP引流影响较小。
2. TOP TOY营收表现强劲，Q1-3营收7亿元，同比增长43%，店效持续提升，截至9月底门店数234家，同比增长86家。

海外市场：

1. 同店销售高单位数增长，北美加速开店，整体开店节奏超预期。Q1-3海外直营/代理收入同比增长64%/22%，截至9月底门店数2936家，同比增长449家。
2. 直营市场（以美国为主）品牌力提升、店铺选址优化推动加速开店，拉美同店表现优异。北美/拉美/亚洲（中国外）/欧洲同店增速分别为中单位数/低双位数/高单位数/低单位数。

毛利率与费用：

1. Q3毛利率43.7%，同比/环比提升3.1个百分点，主要受海外IP发货占比提升及TOPTOY规模效应影响。
2. Q1-3销售/管理费用率分别为20%/5%，其中与直营门店相关的销售与分销开支同比增长75%。预计中期盈利能力仍有向上优化空间。

未来展望

公司计划2024年全球净增门店900-1100家，国内推进主题、MINISO GO等创新店态，北美加速开店。基于IP产品创新和全球化能力，预计2024-2026年调整后归母净利润分别为28.2/34.5/42.9亿元，当前股价对应P/E分别为16/13/10倍。

风险提示

行业竞争加剧、海外开店进度低于预期、门店拓展及子品牌发展不及预期。