公司点评：国内同店加速改善，海外增长质量提升

业绩简评

公司2025年第三季度报告显示，营收57.97亿元，同比增长28%；调整后归母净利润7.67亿元，同比增长11.7%；调整后归母净利率为13.2%，同比下降2个百分点。

经营分析

• 国内名创：同店增长个位数正增，开店环比高增，积极打磨自有IP。截至Q3，门店数量达到4407家，同比增长21%，其中一/二/三线门店分别增长21%/46%/90家。公司签约16位潮玩艺术家，积极打造自有IP糯米儿等。
• 海外名创：增长质量提升，北美同店增长超预期。Q3 GMV同比增长27.5%，同店低个位数上升。截至Q3，海外总门店数3424家，同比增长14%，其中亚洲（不含中国）/北美洲/拉丁美洲/欧洲门店数量分别增长176%/127%/86%/77家。
• TOPTOY：加速开店，创季度增长新高。Q3营收5.75亿元，同比增长111%，主因门店快速扩张、自研&独家IP销售提速。截至Q3，门店数量307家，同比增长73家，Q3同店增长中个位数。
• 毛利率与费用：Q3毛利率44.7%，同比持平；总开支14.3亿元，同比增长43.5%，其中直营店相关开支/推广及广告费用/授权费用/物流开支分别增长40.7%/43.3%/20.8%/23.3%。

盈利预测与评级

预计2025-2027年调整后归母净利润分别为29.6/34.2/42.1亿元，当前股价对应P/E分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧，海外开店进度低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。