25Q1业绩点评：国内同店改善，海外维持高速增长

核心观点

• 整体业绩：2025年第一季度公司收入44.3亿元，同比增长18.9%；毛利率44.2%，同比提升0.8个百分点；经营利润7.1亿元，同比下降4.05%；经调整净利润5.9亿元，同比下降4.9%；经调整净利润率13.3%，同比下降3.3个百分点。
• 国内业务：名创中国一季度收入25亿元，同比增长9.1%，同店日销额同比由高个位数下降改善为中个位数下降。公司加速“关小店，开大店”，门店数量从4386家降至4275家，净关店111家。随着货盘优化和门店升级，同店表现有望持续改善。
• 海外业务：海外收入16亿元，同比增长30.3%，占整体收入比重达36%，同比提升3个百分点，推动毛利率改善。海外门店数达3213家，环比净增95家，其中直营门店548家，环比新增45家。直营市场快速拓展产生前置费用，短期内拖累净利润表现，但单店净利率仍具备提升空间。

关键数据

• 收入预测：预计2025/2026/2027年公司收入分别为205.4/244.3/282.8亿元，同比增长21%/19%/16%。
• 净利润预测：预计2025/2026/2027年公司经调整净利润分别为27.6/33.5/40.6亿元，同比增长1%/21%/21%。
• 财务指标：2024年归母净利润2618百万元，2025-2027年预计分别为2451/3151/3862百万元；资产负债率43%，预计2027年降至30%。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2025-2027年经调整净利润同比增长1%/21%/21%。

风险提示

• 宏观经济风险；海外业务拓展不及预期；产品研发不及预期。