经营数据点评
事件：周大福发布FY2026Q4经营数据，集团整体零售值同比-1.5%，其中内地零售值-8.2%，港澳及其他市场零售值+58.5%，占比提升至16.3%。内地直营同店同比+0.2%，首次转正；加盟同店-5.8%。港澳同店+40.1%，受益于消费气氛向好及客流强劲。内地同店计价黄金同比+6.7%、定价首饰-10.3%；港澳同店计价黄金+46.5%、定价首饰+38.5%。内地定价首饰零售值占比升至36.2%，计价黄金占比降至61.1%，有利于毛利率扩张。内地电商零售值同比+14.4%，季内对内地零售值贡献6.6%、对销量贡献16.5%。
市场数据：
- 收盘价：10.91港元
- 市净率：4.11倍
- 港股流通市值：107,631.16百万港元
ASP及定价首饰结构：
- 计价黄金ASP大幅提升：内地升至11,900港元（+53%），港澳升至21,200港元（+56%）。
- 定价首饰ASP强劲：内地定价黄金首饰升至7,900港元，珠宝镶嵌首饰升至9,500港元。
- 定价首饰中，珠宝镶嵌黄金产品及翡翠首饰同比增长超30%。
- 定价首饰占比提升叠加ASP走高，有利于毛利率结构性改善。
零售网络优化：
- 截至26.3.31，周大福珠宝零售点共5,460家，FY26Q4净减125家。
- 内地周大福珠宝5,305家（70.9%为加盟店），Q4净减128家；港澳92家，Q4净增1家；其他市场63家，Q4净增2家。
- FY26全年内地周大福珠宝净关闭969家，持续关闭低效门店、于核心地段开设高生产力门店。
- 品牌升级：2月于中国香港尖沙咀开设首间旗舰店（近10,000平方呎）；季内于曼谷、悉尼新增两间全新设计门店。
- 产品品类扩展：推出周大福配饰（CTF Accessories）及周大福家品（CTF HOME）。
投资建议：
- 公司持续推进品牌转型升级，落后门店持续出清，同店店效明显改善。
- 积极拓展国际市场布局并推出新品类，打开中长期增长空间。
- 维持公司FY26-28归母净利88.73/99.63/110.55亿港元，同比增长50.00%/12.28%/10.96%。
- 对应26/27/28收盘价PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：
