业绩短期波动，会员业务基石稳固，政策或助力成长

2025H1业绩短期承压，看好剧集、出海长期成长性，维持“买入”评级
2025年上半年公司实现营业收入59.6亿元（同比-14%），归母净利润7.6亿元（同比-28%），主要受电商业务营收下降和互联网视频业务成本上升影响。基于内容持续投入，下调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为17.8/21.8/24.4亿元，EPS为0.95/1.16/1.3元，对应PE分别为26.9/22.0/19.6倍。

会员业务基石稳固，运营商业务稳健增长，政策或助力长期发展
2025H1会员业务营收25亿元（同比+0.4%），广告业务营收15.9亿元（同比-8%），运营商业务营收8亿元（同比+7%）。影视方面，上半年芒果TV综艺有效播放量稳居行业第一，《歌手2025》直播互动近1亿次，《国色芳华》集均播放量破4000万；“大芒计划”上线微短剧1179部（同比增长近7倍）。储备剧集近百部，政策放宽影视制作监管或注入增长动能。

出海业务逐步打造新成长曲线，AI赋能打开成长空间
截至2025H1，芒果TV国际APP累计下载量2.95亿（较年初+14%）。上半年启动“芒果出海三年行动计划”，拓展中东用户，上线独立国际广告和会员平台。自研芒果大模型加速技术产业化，赋能30+节目，内容出海和AI赋能或助力公司成长。

风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。