三季报点评 ：低碳转型政策助力轨交业务基本盘长期稳固，功率半导体增长动力充足

事件概述

时代电气发布2024年三季度报告，2024Q1-3实现营业收入162.56亿元，同比增长15.33%，其中Q3单季度营收59.73亿元，同比增长8.10%；归母净利润25.01亿元，同比增长21.82%，Q3单季度归母净利润9.94亿元，同比增长10.61%。

分析与判断

1. 轨交业务增长强劲：铁路机车绿色低碳转型政策推动业务增长。国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，明确老旧型铁路内燃机车报废年限，推动铁路电力机车占比提升。公司拥有覆盖1000kw、1500kw及2000kw三种功等级的机车平台，动力源覆盖广泛。2024Q1-3轨道交通装备业务营收94.34亿元，同比增长22.17%，国铁集团24年前三季度动车组招标量提升，城轨业务市场拓展顺利，牵引系统国内市占率继续领跑。研发层面，公司加大研发投入，2024Q1-3研发费用约15.89亿元，同比增长20.09%。
2. 新能源电驱系统交付再上台阶：2024Q1-3新兴装备业务营收67.55亿元，同比增长11.05%，其中功率半导体器件业务营收27.12亿元，同比增长26.85%。公司共交付电驱系统超过44万套，同比增长29.41%，成为本土新能源乘用车电驱系统和IGBT模块重要供应商。宜兴工厂部分产线已进入试生产阶段，预计2025年达产，届时将带来36万片/年的8英寸IGBT晶圆生产能力。2024H1乘用车功率模块装机量位居中国第二，市场占有率13.4%。2024Q1-3逆变器总中标量为10.6GW，出货量6.2GW。公司自2011年开启SiC技术研究，三期株洲项目计划2024年动工，预计2025年底产线拉通，全面支撑半导体产业快速发展。
3. 市场机遇与挑战：随着中国新能源乘用车市场规模扩大、行业竞争加剧，公司将把握市场机遇，响应整车厂差异化定制化需求，以创新赋能产品，稳固市场地位并助力本土整车厂出海。

投资建议

维持“买入”评级。调整公司2024-2026年归母净利润预测至37.96/44.80/50.75亿元，对应EPS分别为2.69/3.17/3.60元，对应PE估值分别为19/16/14倍。

风险提示

轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧。