三季报点评 ：低碳转型政策助力轨交业务基本盘长期稳固，功率半导体增长动力充足

证低碳转型政策助力轨交业务基本盘长期 研 券稳固，功率半导体增长动力充足 究——时代电气（688187）三季报点评 报 事件概述 告买入（维持）投资摘要 行业:机械设备 10月31日，公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-3实现营业收 日期: 2024年11月06日 入162.56亿元，yoy+15.33%，其中2024Q3单季度实现营收59.73亿 元，yoy+8.10%；2024Q1-3归母净利润25.01亿元，yoy+21.82%，2024Q3单季度归母净利润9.94亿元，yoy+10.61%。 分析师:王红兵 Tel: E-mail: SAC编号:S0870523060002 分析师:刘阳东 Tel:021-53686144 E-mail:liuyangdong@shzq.comSAC编号:S0870523070002 联系人:陈凯 Tel:021-53686412 E-mail:chenkai@shzq.com 公SAC编号:S0870123070004 司 点基本数据 评最新收盘价（元）50.08 12mthA股价格区间（元）32.10-60.70 总股本（百万股）1,411.54 无限售A股/总股本19.79% 流通市值（亿元）411.63 最近一年股票与沪深300比较 51% 42% 33% 24% 15% 6% -3%11/23 12% 01/24 03/2406/2408/2411/24 21% 时代电气沪深300 - - 相关报告： 《轨交业务基本盘稳定高增，创新驱动新型装备业务增长可期》 ——2024年09月06日 《轨交设备投资更新助力营收增长，新兴装备业务乘势突破》 分析与判断 铁路机车绿色低碳转型政策传递积极信号，轨交业务增长动力强劲。2024年9月26日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》明确老旧型铁路内燃机车报废运用年限，确定至2027年年底重点区域老旧型铁路内燃机车将全部退出铁路运输市场，并进一步确定全国其他地区70%及以上的老旧型铁路内燃机车将在2035年底退出铁路运输市场；且在2024年2月的相关政策明确提出力求至2030年将铁路电力机车占比提升至70%以上。在铁路机车绿色低碳转型大背景下，公司已拥有覆盖1000kw、1500kw及2000kw三种功等级的机车平台，动力源覆盖广泛；2024Q1-3公司轨道交通装备业务实现营收94.34亿元，yoy+22.17%，国铁集团24年前三季度动车组招标量有所提升，城轨业务市场拓展顺利，牵引系统国内市场市占率继续领跑。研发层面，公司始终秉持科研为先的基准，2024Q1-3加大研发人员引进及培养力度，确保充足的科研物料投入，不断推动研发成果转化变现，期间共计投入研发费用约15.89亿元，yoy+20.09%。我们认为公司有望凭借丰富的平台产品和不断的技术创新响应铁路机车更新提质需求，公司也将借此契机不断巩固自身实力，获得持久的增长动力。新能源电驱系统交付再上台阶，功率半导体产能提升助力规模效应。2024Q1-3，公司新兴装备业务实现营收67.55亿元，yoy+11.05%，其中功率半导体器件业务营收27.12亿元，yoy+26.85%；2024Q1-3公司共交付电驱系统超过44万套，yoy+29.41%，已成为本土新能源乘用车电驱系统和IGBT模块重要供应商；宜兴工厂面向新能源汽车领域，产线产能建设进度符合预期，部分产线已逐步进入试生产阶段，预计将于2025年达产，届时将为公司带来36万片/年的8英寸IGBT晶圆生产能力。据NE时代表述，2024H1，公司乘用车功率模块装机量位居中国第二，市场占有率达13.4%。2024Q1-3公司逆变器总中标量为10.6GW，出货量6.2GW。公司自2011年开启SiC技术研究，以实现年产2.5万片6英寸SiC生产能力，同时三期株洲项目已计划在2024年动工，预计将于2025年底产线拉通，届时有望实现工艺及量产能力升级，全面支撑公司半导体产业快速发展。随着中国新能源乘用车市场规模持续扩大、行业竞争日益激烈，我们认为公司也将把握市场机遇，充分响应整车厂差异化定制化需求，不断以创新赋能产品，在稳固市场地位同时助力本土整车厂出海。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至37.96/44.80/50.75亿元，对应EPS分别为2.69/3.17/3.60元，对应PE估值分别为19/16/14倍。 风险提示 轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧 ——2024年04月17日数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21799 25074 29917 34793 年增长率 20.9% 15.0% 19.3% 16.3% 归母净利润 3106 3796 4480 5075 年增长率 21.5% 22.2% 18.0% 13.3% 每股收益（元） 2.20 2.69 3.17 3.60 市盈率（X） 22.76 18.62 15.78 13.93 市净率（X） 1.92 1.65 1.49 1.38 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年11月05日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7903 8070 8611 8165 营业收入 21799 25074 29917 34793 应收票据及应收账款 12013 14813 17513 20231 营业成本 14418 17801 20453 22749 存货 5443 7663 8611 9484 营业税金及附加 122 156 181 210 其他流动资产 12156 13623 14881 16140 销售费用 1579 577 1197 1809 流动资产合计 37515 44169 49617 54020 管理费用 1041 1003 1346 1774 长期股权投资 533 621 663 725 研发费用 2021 2207 2752 3653 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -258 -135 -135 -142 固定资产 5233 6554 7222 7839 资产减值损失 -81 -8 -3 -4 在建工程 1262 1663 2055 2520 投资收益 57 30 32 31 无形资产 1371 1832 2295 2804 公允价值变动损益 75 0 0 0 其他非流动资产 7492 7680 7800 7927 营业利润 3317 4142 4904 5536 非流动资产合计 15890 18350 20036 21814 营业外收支净额 42 28 30 31 资产总计 53405 62519 69653 75835 利润总额 3360 4170 4933 5568 短期借款 397 455 475 495 所得税 209 324 392 423 应付票据及应付账款 10138 12385 14354 15924 净利润 3150 3846 4541 5144 合同负债 741 951 1083 1267 少数股东损益 44 50 62 69 其他流动负债 2156 2744 3053 3314 归属母公司股东净利润 3106 3796 4480 5075 流动负债合计 13432 16534 18965 21001 主要指标 长期借款 632 732 832 932 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 1624 1417 1479 1541 毛利率 33.9% 29.0% 31.6% 34.6% 非流动负债合计 2256 2149 2311 2473 净利率 14.2% 15.1% 15.0% 14.6% 负债合计 15688 18684 21276 23474 净资产收益率 8.4% 8.8% 9.4% 9.9% 股本 1416 1412 1412 1412 资产回报率 5.8% 6.1% 6.4% 6.7% 资本公积 10511 12723 12723 12723 投资回报率 7.0% 8.1% 8.7% 9.1% 留存收益 25108 28902 33381 37297 成长能力指标 归属母公司股东权益 36866 42934 47414 51329 营业收入增长率 20.9% 15.0% 19.3% 16.3% 少数股东权益 851 901 962 1032 EBIT增长率 13.0% 36.4% 18.9% 13.1% 股东权益合计 37717 43835 48376 52361 归母净利润增长率 21.5% 22.2% 18.0% 13.3% 负债和股东权益合计 53405 62519 69653 75835 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.20 2.69 3.17 3.60 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 26.12 30.42 33.59 36.36 经营活动现金流量 2782 1894 3231 3629 每股经营现金流 1.97 1.34 2.29 2.57 净利润 3150 3846 4541 5144 每股股利 0.78 0.77 0.78 0.82 折旧摊销 1001 1107 1223 1352 营运能力指标 营运资金变动 -1266 -2718 -2496 -2835 总资产周转率 0.43 0.43 0.45 0.48 其他 -103 -342 -37 -33 应收账款周转率 2.46 2.42 2.45 2.43 投资活动现金流量 -2277 -4107 -2845 -3067 存货周转率 2.56 2.72 2.51 2.51 资本支出 -2973 -3416 -2836 -3037 偿债能力指标 投资变动 485 -87 -42 -62 资产负债率 29.4% 29.9% 30.5% 31.0% 其他 211 -604 32 31 流动比率 2.79 2.67 2.62 2.57 筹资活动现金流量 -589 2382 155 -1008 速动比率 2.19 1.98 1.95 1.92 债权融资 340 389 182 182 估值指标 股权融资 50 2207 0 0 P/E 22.76 18.62 15.78 13.93 其他 -979 -213 -27 -1190 P/B 1.92 1.65 1.49 1.38 现金净流量 -65 167 541 -446 EV/EBITDA 11.44 12.59 10.69 9.59 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确