家居护理基石稳固，宠物线下实体门店服务业态助力高增长，高股息率保障股东权益

朝云集团（6601.HK） 首次覆盖 家居护理基石稳固，宠物线下实体门店服务业态助力高增长，高股息率保障股东权益 2024-09-23 报告日期： 投资评级：买入首次覆盖 主要观点： 概况：家居护理为基石，宠物业务增长可期，盈利能力稳增，股息率约7%-8% 收盘价（港元）1.78 近12个月最高/最低（港元1.93/1.30 总股本（百万股）1333 流通股本（百万股）1333 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港元）24 流通市值（亿港元）24 公司价格与恒生指数走势比较 朝云集团 恒生指数 40%30%20%10% 0% -10%-20% 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 相关报告 朝云集团向消费者提供一站式家居护理、个人护理及宠物品类，涵盖杀虫驱蚊、家居清洁、空气护理、洗手液、花露水、宠物食品、宠物清洁、宠物除味、猫砂等多个细分品类，主要涉及七个核心品牌，即威�、超威、贝贝健、倔强尾巴、倔强嘴巴、西兰和润之素，各自针对家居护理需求的不同方面及特定消费者群体。2015年开始，以零售额计，公司在中国杀虫驱蚊市场连续十年市场份额第一，家居清洁及空气护理市场份额均第二，并在个人护理和宠物护理的多个细分品类建立领导地位。2024H1，公司实现营业收入12.49亿元，同比增长10.3%；实现净利润1.79元，同比增长31.5%；公司现金及现金等价物以及定期存款合计26.65亿元，在手现金充足，公司股息总额为每股人民币0.0538元，派息率为40.0%。 宠物：加码宠物业态，宠物线下实体门店服务业态落地 公司于2019年创立倔强尾巴品牌，推出宠物护理产品，正式大力布局宠物板块；2021年正式推出中高端宠物食品品牌倔强嘴巴，完成宠物用品和宠物食品双赛道布局。此后，公司不断强化宠物用品、食品、保健品上游供应链及下游渠道分销能力，先后通过战略合作、股权投资等方式布局猫砂工厂、山东帅克、中博绿亚等，并逐步由线上渠道向宠物全渠道协同发展，投资爪爪科技，收购米乐云，宠物线下实体门店服务业态落地，成功打造了线上线下盈利闭环，未来增长可期。 家护：基本盘稳固，盈利能力提升。 公司家护产品囊括多个细分品类，形成了多维度的品牌矩阵。一方面，积极推出具有差异化、强功效性、成分健康的产品品类，打造了多款高毛利的大单品，并升级现有产品线，开发多款高利润率的新产品。另一方面，线上线下双渠道发力，将高利润产品推向前线，同时精选合作伙伴，提升销售点的品质与覆盖密度，并积极增强电商业务的盈利能力。 投资建议 公司是中国领先的一站式多品类家居护理、个人护理及宠物品类平台。公司在驱蚊杀虫、空气护理和家居清洁护理等细分市场中行业领先，并积极布局宠物业务，开展线下千店计划，大规模布局宠物线下门店，打开第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年营收分别为1 8.13/20.02/21.94亿元，分别同比增长12%/10%/10%；归母净利润分别为2.13/2.37/2.62亿元，分别同比增长22%/11%/11%。截至2024年9月23日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.16/0.18/0.20元， 对应PE分别为10.11/9.08/8.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 品牌风险，行业竞争风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1616 1813 2002 2194 收入同比（%） 12% 12% 10% 10% 归母净利润 175 213 237 262 归母净利润同比（%） 170% 22% 11% 11% ROE（%） 5.98% 6.78% 7.01% 7.20% 每股收益（元） 0.13 0.16 0.18 0.20 市盈率（P/E） 10.22 10.11 9.08 8.21 资料来源：wind，华安证券研究所 （截至2024年9月23日，按汇率1港币≈0.906人民币计） 正文目录 1概况：家居护理为基石，宠物业务增长可期，盈利能力稳增，股息率达8%6 1.1一站式日化护理平台，多品类多品牌布局6 1.2股权结构稳定，管理层经验丰富7 1.3打造第二成长曲线，业绩有望获得新突破9 2宠物：加码宠物业态，宠物线下实体门店服务业态落地11 2.1行业：宠物经济潜力较大，市场格局未定11 2.2公司：布局宠物店业态，打造线上线下盈利闭环15 3家护：基本盘稳固，盈利能力提升18 3.1行业：家护需求稳定，细分市场朝云集团领先18 3.2公司：品类结构持续优化，线上线下双渠道发力21 4盈利预测及投资建议23 5风险提示25 财务报表与盈利预测26 图表目录 图表1公司主要品牌及产品一览6 图表2公司发展历程7 图表3公司股权结构（截至2023年）8 图表4公司核心管理团队情况8 图表52017-2024H1公司营业收入及YOY9 图表62017-2024H1公司净利润及YOY9 图表72017-2024H1公司按产品拆分营业收入9 图表82017-2024H1公司宠物业务营业收入及YOY9 图表92017-2024H1公司按渠道拆分营业收入结构（%）10 图表102017-2024H1公司线上渠道营业收入及YOY10 图表112017-2024H1公司分产品毛利（亿元）10 图表122017-2024H1公司分产品毛利率（%）10 图表132017-2024H1公司费用率（%）11 图表142017-2024H1公司毛利率和净利率（%）11 图表152017-2024H1公司在手现金情况11 图表162020-2023年公司派息率（%）11 图表172019-2022年中国宠物犬猫数量12 图表182015-2025E中国宠物经济产业规模12 图表19中国宠物产业链情况12 图表202015-2025E中国宠物食品/宠物用品零售市场规模及YOY12 图表21国内外宠物渗透率水平对比（%）13 图表22中国人均单只宠物的年消费金额（元/只）13 图表232015-2024年中国宠物食品市场规模及YOY13 图表242015-2024年中国宠物食品市场分渠道零售额占比情况（%）13 图表252015-2023年中国宠物食品市场企业市占率变化情况（%）14 图表262015-2023年中国/日本/美国宠物食品市场CR5（%）14 图表272015-2024年中国宠物用品市场规模及YOY14 图表282015-2024年中国宠物用品市场分渠道零售额占比情况（%）14 图表292015-2023年中国宠物食品市场企业市占率变化情况（%）15 图表302015-2023年中国/日本/美国宠物食品市场CR5（%）15 图表31公司宠物业务发展历程15 图表32公司倔强尾巴产品线16 图表33公司倔强嘴巴产品线16 图表34公司倔强尾巴、倔强嘴巴品牌核心产品情况16 图表35公司倔强嘴巴推出专为肠胃敏感猫咪研发的低敏功能粮17 图表36公司倔强嘴巴推出“天然去污力、亲宠0刺激”的低敏香波17 图表37公司米乐乖乖宠物生活馆17 图表38公司爪爪喵星球17 图表39公司线下店宠物CAFÉ形式18 图表40公司线下店对自有品牌产品进行陈列销售18 图表412018-2026E中国家护产品零售额及YOY19 图表422023年中国家护行业分类规模（亿元）19 图表432018-2023中国驱蚊杀虫产品零售额及YOY19 图表442023年中国杀虫驱蚊分类销售额及对应CAGR19 图表452019年各线城市家居护理产品渗透率（%）20 图表462020年各国家居护理产品人均支出对比（美元）20 图表472023中国家居护理行业市场前十企业市占率（%）21 图表482023中国驱蚊杀虫市场前�企业市占率（%）21 图表492023中国空气护理市场前�企业市占率（%）21 图表502023中国家居清洁护理市场前�企业市占率（%）21 图表51公司超威产品线22 图表52公司贝贝健产品线22 图表53公司威�产品线22 图表54公司西兰产品线22 图表552018-2023公司家居护理产品毛利率（%）23 图表56润之素推出“抑菌洗手液系列”23 图表57“超威8小时不带包”活动23 图表58超威京东旗舰店海报23 图表59公司分业务收入预测（百万元）24 图表60盈利预测和估值24 图表61可比公司估值25 1概况：家居护理为基石，宠物业务增长可期， 盈利能力稳增，股息率达8% 1.1一站式日化护理平台，多品类多品牌布局 朝云集团是中国领先的一站式多品类家居护理、个人护理及宠物品类平台。朝云集团由立白旗下超威事业部发展而来，是中国前�大家居护理企业中拥有最多品牌和子品类数量的公司。公司向消费者提供一站式家居护理、个人护理及宠物品类，涵盖杀虫驱蚊、家居清洁、空气护理、洗手液、花露水、宠物食品、宠物清洁、宠物除味、猫砂等多个细分品类，主要涉及七个核心品牌，即威�、超威、贝贝健、倔强尾巴、倔强嘴巴、西兰和润之素，各自针对家居护理需求的不同方面及特定消费者群体。2015年开始，以零售额计，公司在中国杀虫驱蚊市场连续9年市场份额第一， 家居清洁及空气护理市场份额均第二，并在个人护理和宠物护理的多个细分品类建立领导地。 品牌市场定位主要产品市场地位 图表1公司主要品牌及产品一览 西兰空气护理 超威杀虫驱蚊 贝贝健儿童驱蚊 威�家居清洁 润之素个人护理 倔强尾巴宠物护理 倔强嘴巴宠物食品 空气护理产品，空气清新喷剂、除甲醛系列、去味香珠等 杀虫驱蚊产品，盘香、电热蚊香液、电热蚊香片、防蚊网等 杀虫驱蚊产品，电热蚊香液、电热蚊香片、防蚊网、驱蚊啫喱等 家居清洁除菌产品，厨房清洁剂、洁厕净、洗衣机槽清洁剂系列等 个人护理产品，护手霜、SOD密、洗手液等 宠物护理产品，除菌喷雾、除臭抑菌洁牙凝胶，混合猫砂等 全价猫粮、全价成犬粮、幼犬粮、零食猫条、宠物营养补充剂等 按零售额计，2019年-2023年西兰在空气护理市场份额排名第二。 按零售额计，在2015年-2023年间，超威在中国杀虫驱蚊市场连续9年市场份额第一，成为行业领导品牌。 按零售额统计，2019-2023年贝贝健在中国儿童适用杀虫驱蚊市场的份额排名第一。据尼尔森调研数据统计显示，贝贝健的市场占有率占绝对领先优势，每两个宝妈就有一个选择贝贝健。 以零售额计，2019-2022年威�在中国家居清洁市场中份额位列第二。 2019年中国花露水市场零售额排名中，润之素花露水排名前三。 上市4个月，即获得天猫宠物香水除味剂类目排名第一，斩获 2020年天猫金妆奖最具潜力宠物新锐品牌、京东宠物2021十大新锐品牌，获得天猫、京东两大平台双双认可。获“2021年度国潮新消费品牌势力榜”颁发最佳“宠物新消费品牌”等多个奖项，并入选“2021新物种爆炸宠物DTC年度案例”，被称为“宠物友好的科学品牌”。 2023年2月，倔强嘴巴生骨肉冻干猫粮开年斩获抖音平台“猫粮年度金榜TOP10”称号。 资料来源：公司招股说明书，公司公告，公司官网，华安证券研究所 前身为安福超威，精耕杀虫驱蚊市场；重组后为朝云集团，切入日化赛道。2018年之前公司作为立白旗下的超威事业部与其他品牌共同发展，公司主要以开发新品、建立生产基地来快速获取市场份额，超威自2015年起就一直保持在中国杀虫驱蚊 市场排名第一的位置。2016年现任董事长陈丹霞接手超威事业部，并且在2018年将超威及其他品牌从立白旗下剥离后进行企业重组成立朝云集团，至此公司进入多元发展期，在组织变革、渠道改革、品类创新以及产品升级等方面进行改良，并且于2019-2021年先后创立或收购倔强尾巴、润之素、倔强嘴巴等品牌，经过快速发展 后于20