短期业绩承压符合预期，价格或反弹和在建项目助力成长

事件：公司于2022年8月24日发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入8 2.15亿元，同比增长11.92%，实现归属母公司净利润22.14亿元，同比下降8.78%，实现扣非归母净利润20.94亿元，同比下降8.13%。 点评： 传统业务价格承压，新业务助力营收增长。公司2022H1营业收入增长主要来源于香精香料、新材料板块业务增长。公司三大业务板块中，传统板块营养品占营业收入的比重由上年同期的74.98%下降至70.22%,香精香料板块、新材料板块占营业收入的比重分别由15.82%、5.70%上升至18.54%、6.73%。公司业务结构更加多元化，新业务板块蓬勃发展。 传统营养品板块实现营业收入57.69亿元，同比增长4.81%。其中，蛋氨酸销量增长、产品价格稳定，维生素类主要产品销售价格较上年同期有下降，销售数量较上年同期有减少。公司的维生素类主要产品包括维生素E、维生素A、维生素C、维生素D3、生物素（维生素H）、辅酶Q10、类胡萝卜素等。根据wind，2022H1维生素A、维生素E、维生素H的均价为213元/千克、88元/千克、64元/千克，同比-39%、+15%、-6%。同时，受国内疫情和全球政治经济环境影响，部分原辅材料价格上涨导致产品成本有所上升。营养品毛利率40.53%，较去年同期减少11.17个百分点。 香精香料板块实现营业收入15.23亿元，同比大幅增长31.17%，主要源于该类产品价格上涨和销量增加，价量齐增。香精香料板块毛利率49.83%，较去年同期增加5.65个百分点。目前香料主要产品包括芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛等，广泛应用于个人护理、化妆和食品领域。 产品面向全球市场、产品竞争力强、市场占有率高，市场格局相对稳定。 新材料板块实现营业收入5.5亿元，同比大幅增长32.06%。公司以发展高分子聚合物及关键中间体为中心，按一体化、系列化原则适度发展材料下游应用，打造了从基础原料到高分子聚合物、再到改性加工、到特种纤维的PPS全产业链，成为国内唯一能够稳定生产纤维级、注塑级、挤出级、涂料级PPS的企业。主要产品包括聚苯硫醚（PPS）、高温尼龙（PPA）等，应用于电子电气、汽车、环保等领域。 此外，从四费来看，2022H1销售费用5727.8万元，同比增加3.24%，管理费用2. 12亿元，同比增加13.22%，主要源于人员薪酬增加；财务费用0.22亿元，大幅下降84.62%，主要原因是汇率波动产生较高的汇兑收益。2022H1投入的研发费用为4.4亿元，同比增加25.27%。 维生素蛋氨酸价格或反弹，各板块在建有序推进助力长远发展。俄乌冲突后，俄罗斯对欧洲天然气供应的减少，而近期持续高温天气则加剧了能源成本飙升。同时，持续的高温干旱对欧洲的内河航运造成影响。维生素、蛋氨酸等产品属于全球化工品，回溯历史价格可以看到价格上升往往来自供应缺口、需求增量等因素。目前欧洲VA产能占比50%以上、VE产能占比30%以上，蛋氨酸产能占比30%左右。近期欧洲市场的成本变化、供应不稳定等问题，或形成新的供应缺口或引导预期，同时装置运行连续性存在风险，也会引发对欧洲货源的对外供应稳定性下降的预期，利好维生素、蛋氨酸价格反弹。 在建方面，公司多板块项目均有序推进。营养品板块，蛋氨酸二期15万吨装置预计2023年6月建设完成。香精香料板块，30000吨/年牛磺酸、5000吨/年薄荷醇按进度建设。新材料板块，年产7000吨PPS三期项目开始试车、进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，具体项目在报批过程中。公司作为精细化工龙头，凭借强大技术研发能力，布局多个高成长性项目，长期发展值得期待。 盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为50亿元、61亿元、67亿元，对应PE分别为15、12、11倍，给予“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期、产品价格下滑。 图表1盈利预测