2025年半年报点评：Q2利润高增，互联网数据中心交换机强势增长

2025-08-25 范宇民生证券金栩生

Q2利润高增：单Q2归母净利润3.45亿元，同比增长127.66%，环比增长221.46%；扣非归母净利润3.38亿元，同比增长144.01%，环比增长256.82%。主要得益于互联网数据中心加快建设，数据中心交换机订单加速交付，相关营业收入大幅增长。
业务结构：
- 网络设备：上半年营收58.41亿元，同比增长46.58%，占营业收入87.85%。数据中心交换机收入35.39亿元，同比增长110.03%，销量提升333.07%至11.13万台，但单价和毛利率有所下降。Q1在中国200G/400G数据中心交换机市场占有率连续13个季度保持第一。
- 网络安全：上半年营收2.12亿元，同比增长19.10%。
- 云桌面：上半年营收1.89亿元，同比下降16.74%。
- 国际市场：海外业务收入11.45亿元，同比增加48.46%，亚太、欧洲市场增长显著，海外伙伴数量增至2620家。直销模式占比达58.81%，同比提升8.96pct。
费用与盈利能力：网络设备毛利率31.01%，同比下降6.85pct；数据中心交换机毛利率20.79%，同比下降6.85pct，主要受客户降本和价格竞争影响。SMB收入稳步增加，海外占比提升，有望对冲压力。销售/管理/研发费用率分别为10.2%/4.7%/11.5%，同比变化-5.1/-0.9/-4.4pct。净利率6.80%，同比提升3.75pct。

投资建议：考虑国内互联网算力资本开支高增，GPU供应侧缓和，公司数据中心交换机有望持续放量，规模效应下费用进一步下降。预计25-27年归母净利润为12.7/18.7/26.3亿元，对应PE分别为57/39/28倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业“价格战”加剧毛利率压力；下游需求不及预期。