2024年半年报点评：Q2净利润高增，数据中心交换机收入快速增长

锐捷网络（301165.SZ）2024年半年报点评 Q2净利润高增，数据中心交换机收入快速增长2024年08月24日 事件：2024年8月23日，公司发布24年半年报，上半年实现营收50.43亿元，同比增长4.40%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长10.08%；扣非归母净利润为1.25亿元，同比增长5.54%。单季度看，2Q24实现收入28.97亿元，同比增长8.13%，归母净利润1.51亿元，同比增长645.54%。 H1网络设备驱动稳健增长，数据中心交换机业务增速较快。2024H1公司网络设备营收39.85亿元，同比增长8.98%，毛利率37.29%，占总收入的79.01%；云桌面解决方案营收2.27亿元，同比减少16.02%，占总收入的4.51%；网络安全产品营收1.78亿元，同比减少54.10%，占总收入的3.54%。其中，网络设备中的数据中心交换机销量2.57万台，同比增长33.85%；实现收入16.85亿元，同比增长62.02%；毛利率为27.64%，同比下降5.88pct。公司在OFC2024上发布了基于LPO技术的400G和800G自研高速光模块。依托持续的研发创新和市场拓展，据IDC数据统计，截止2024Q1，公司在中国数据中心交换机市场占有率排名第三，在数据中心交换机领域保持市场领先地位。 持续推动产品迭代创新，保持各下游市场核心竞争力。公司数据中心交换机在中国互联网行业市场占有率排名第二，互联网市场客户的算网建设提速，需求快速增长。公司智算中心网络解决方案实现规模化落地，先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建设，公司推出了AI-Fabric和AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，助力客户构建大规模智算中心网。在运营商市场，公司携手运营商共同开发了大规模、高性能的SDN云方案，在AI时代，基于公司在“SDN+可编程网关+DPU网卡”方面的经验积累，助力运营商向下一代高性能智能云网演进。在SMB领域，推出了家企无损网络解决方案。在家庭场景中推出极简美观易部署、千兆入房、长稳运行的AC及AP产品。在商户及小微企业场景中，提供“一机成网”的超融合AC及AP产品。在园区网络领域，公司为智慧园区引入以太彩光技术，更迭具备创新性、场景化能力的适配性系列新品。 毛利率因收入结构变化承压，费用控制取得一定成效。2024H1公司实现毛利率36.0%，同比下降3.35pct，主因数据中心交换机占比提升，且受客户降本等因素的影响，公司数据中心产品毛利率有所下降。24H1实现净利率3.05%，同比上升0.16pct。主要由于费用端控制取得成效，其中研发费用率15.97%，同比下降3.60pct，主因前置研发费用基数较高；财务费用率-0.20%，同比下降0.52pct；销售费用率15.30%，同比上升0.15pct；管理费用率5.54%，同比上升0.69pct。公司费用控制初见成效，预计费用率将逐季降低。 投资建议：考虑公司数据中心交换机有望放量，且公司费用侧有望进一步下降，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.66/6.47/8.80亿元，当前市值对应的PE倍数为38x/28x/20x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争不及预期。 推荐维持评级 当前价格：31.45元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyi@mszq.com 研究助理范宇 执业证书：S0100123020004 邮箱：fanyu@mszq.com 相关研究 1.锐捷网络（301165.SZ）2024年一季报点评：Q1业绩承压，顺应AI浪潮夯实产品竞争力-2024/04/26 2.锐捷网络（301165.SZ）2023年三季报点评：加码AI领域研发，静待需求景气度提升 -2023/10/30 3.锐捷网络（301165.SZ）2023年半年报点评：加大研发投入，多产品持续引领ICT市场 -2023/08/27 4.锐捷网络（301165.SZ）2023年一季报点评：毛利率大幅改善，扣非归母高增-2023/04/26 5.锐捷网络（301165.SZ）2022年年报点评紧抓数字经济发展机遇，ICT设备保持高增-2023/04/14 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,542 13,188 15,508 17,986 增长率（%） 1.9 14.3 17.6 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） 401 466 647 880 增长率（%） -27.3 16.2 38.6 36.2 每股收益（元） 0.71 0.82 1.14 1.55 PE 45 38 28 20 PB 4.2 4.0 3.8 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月23日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,542 13,188 15,508 17,986 成长能力（%） 营业成本 7,047 8,303 9,706 11,237 营业收入增长率1.90 14.27 17.59 15.98 营业税金及附加 49 53 62 72 EBIT增长率-61.27 129.19 45.90 43.10 销售费用 1,772 2,005 2,342 2,698 净利润增长率-27.26 16.25 38.64 36.16 管理费用 566 633 667 737 盈利能力（%） 研发费用 2,185 2,150 2,559 2,878 毛利率38.94 37.05 37.42 37.52 EBIT 159 365 533 762 净利润率3.48 3.54 4.17 4.89 财务费用 19 22 30 34 总资产收益率ROA4.80 4.66 6.07 7.64 资产减值损失 -31 -40 -41 -42 净资产收益率ROE9.36 10.53 13.78 17.47 投资收益 -1 0 0 0 偿债能力 营业利润 141 305 464 690 流动比率1.70 1.49 1.45 1.42 营业外收支 14 15 16 17 速动比率0.96 0.82 0.74 0.69 利润总额 155 320 480 707 现金比率0.59 0.59 0.50 0.43 所得税 -246 -146 -166 -174 资产负债率（%）48.77 55.72 55.95 56.25 净利润 401 466 647 880 经营效率 归属于母公司净利润 401 466 647 880 应收账款周转天数41.18 27.00 26.80 26.50 EBITDA 375 625 867 1,078 存货周转天数148.89 160.00 155.00 150.00 总资产周转率1.40 1.44 1.50 1.62 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,298 3,188 2,908 2,723 每股收益0.71 0.82 1.14 1.55 应收账款及票据 1,352 1,172 1,368 1,570 每股净资产7.54 7.80 8.26 8.87 预付款项 6 7 8 9 每股经营现金流1.53 0.94 1.10 1.48 存货 2,875 3,599 4,080 4,577 每股股利0.56 0.68 0.94 1.28 其他流动资产 102 101 109 119 估值分析 流动资产合计 6,633 8,067 8,474 8,998 PE45 38 28 20 长期股权投资 15 15 15 15 PB4.2 4.0 3.8 3.5 固定资产 493 639 782 926 EV/EBITDA48.25 28.97 20.86 16.78 无形资产 16 15 14 13 股息收益率（%）1.78 2.15 2.99 4.06 非流动资产合计 1,731 1,938 2,179 2,521 资产合计 8,364 10,005 10,653 11,519 短期借款 692 1,752 1,752 1,752 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,129 1,865 2,101 2,340 净利润401 466 647 880 其他流动负债 1,072 1,807 2,008 2,243 折旧和摊销216 259 335 316 流动负债合计 3,892 5,424 5,862 6,335 营运资金变动442 -121 -287 -274 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流869 533 624 844 其他长期负债 187 150 99 145 资本开支-309 -260 -274 -297 非流动负债合计 187 150 99 145 投资-15 0 0 0 负债合计 4,080 5,575 5,961 6,480 投资活动现金流-404 -214 -274 -297 股本 568 568 568 568 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资-557 1,071 0 0 股东权益合计 4,285 4,430 4,692 5,039 筹资活动现金流-1,123 570 -629 -732 负债和股东权益合计 8,364 10,005 10,653 11,519 现金净流量-661 889 -280 -185 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资