2024年半年报点评：Q2净利润高增，数据中心交换机收入快速增长

锐捷网络（301165SZ）2024年半年报点评 Q2净利润高增，数据中心交换机收入快速增长2024年08月24日 事件：2024年8月23日，公司发布24年半年报，上半年实现营收5043亿元，同比增长440；实现归母净利润154亿元，同比增长1008；扣非归母净利润为125亿元，同比增长554。单季度看，2Q24实现收入2897亿元，同比增长813，归母净利润151亿元，同比增长64554。 H1网络设备驱动稳健增长，数据中心交换机业务增速较快。2024H1公司网络设备营收3985亿元，同比增长898，毛利率3729，占总收入的7901；云桌面解决方案营收227亿元，同比减少1602，占总收入的451；网络安全产品营收178亿元，同比减少5410，占总收入的354。其中，网络设备中的数据中心交换机销量257万台，同比增长3385；实现收入1685亿元，同比增长6202；毛利率为2764，同比下降588pct。公司在OFC2024上发布了基于LPO技术的400G和800G自研高速光模块。依托持续的研发创新和市场拓展，据IDC数据统计，截止2024Q1，公司在中国数据中心交换机市场占有率排名第三，在数据中心交换机领域保持市场领先地位。 持续推动产品迭代创新，保持各下游市场核心竞争力。公司数据中心交换机在中国互联网行业市场占有率排名第二，互联网市场客户的算网建设提速，需求快速增长。公司智算中心网络解决方案实现规模化落地，先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建设，公司推出了AIFabric和AIFlexiForce智算中心网络解决方案，助力客户构建大规模智算中心网。在运营商市场，公司携手运营商共同开发了大规模、高性能的SDN云方案，在AI时代，基于公司在“SDN可编程网关DPU网卡”方面的经验积累，助力运营商向下一代高性能智能云网演进。在SMB领域，推出了家企无损网络解决方案。在家庭场景中推出极简美观易部署、千兆入房、长稳运行的AC及AP产品。在商户及小微企业场景中，提供“一机成网”的超融合AC及AP产品。在园区网络领域，公司为智慧园区引入以太彩光技术，更迭具备创新性、场景化能力的适配性系列新品。 毛利率因收入结构变化承压，费用控制取得一定成效。2024H1公司实现毛利率360，同比下降335pct，主因数据中心交换机占比提升，且受客户降本等因素的影响，公司数据中心产品毛利率有所下降。24H1实现净利率305，同比上升016pct。主要由于费用端控制取得成效，其中研发费用率1597，同比下降360pct，主因前置研发费用基数较高；财务费用率020，同比下降052pct；销售费用率1530，同比上升015pct；管理费用率554，同比上升069pct。公司费用控制初见成效，预计费用率将逐季降低。 投资建议：考虑公司数据中心交换机有望放量，且公司费用侧有望进一步下降，我们预计公司20242026年归母净利润分别为466647880亿元，当前市值对应的PE倍数为38x28x20x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争不及预期。 推荐维持评级 当前价格：3145元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyimszqcom 研究助理范宇 执业证书：S0100123020004 邮箱：fanyumszqcom 相关研究 1锐捷网络（301165SZ）2024年一季报点评：Q1业绩承压，顺应AI浪潮夯实产品竞争力20240426 2锐捷网络（301165SZ）2023年三季报点评：加码AI领域研发，静待需求景气度提升 20231030 3锐捷网络（301165SZ）2023年半年报点评：加大研发投入，多产品持续引领ICT市场 20230827 4锐捷网络（301165SZ）2023年一季报点评：毛利率大幅改善，扣非归母高增20230426 5锐捷网络（301165SZ）2022年年报点评紧抓数字经济发展机遇，ICT设备保持高增20230414 盈利预测与财务指标项目年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11542 13188 15508 17986 增长率（） 19 143 176 160 归属母公司股东净利润（百万元） 401 466 647 880 增长率（） 273 162 386 362 每股收益（元） 071 082 114 155 PE 45 38 28 20 PB 42 40 38 35 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月23日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11542 13188 15508 17986 成长能力（） 营业成本 7047 8303 9706 11237 营业收入增长率190 1427 1759 1598 营业税金及附加 49 53 62 72 EBIT增长率6127 12919 4590 4310 销售费用 1772 2005 2342 2698 净利润增长率2726 1625 3864 3616 管理费用 566 633 667 737 盈利能力（） 研发费用 2185 2150 2559 2878 毛利率3894 3705 3742 3752 EBIT 159 365 533 762 净利润率348 354 417 489 财务费用 19 22 30 34 总资产收益率ROA480 466 607 764 资产减值损失 31 40 41 42 净资产收益率ROE936 1053 1378 1747 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 141 305 464 690 流动比率170 149 145 142 营业外收支 14 15 16 17 速动比率096 082 074 069 利润总额 155 320 480 707 现金比率059 059 050 043 所得税 246 146 166 174 资产负债率（）4877 5572 5595 5625 净利润 401 466 647 880 经营效率 归属于母公司净利润 401 466 647 880 应收账款周转天数4118 2700 2680 2650 EBITDA 375 625 867 1078 存货周转天数14889 16000 15500 15000 总资产周转率140 144 150 162 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2298 3188 2908 2723 每股收益071 082 114 155 应收账款及票据 1352 1172 1368 1570 每股净资产754 780 826 887 预付款项 6 7 8 9 每股经营现金流153 094 110 148 存货 2875 3599 4080 4577 每股股利056 068 094 128 其他流动资产 102 101 109 119 估值分析 流动资产合计 6633 8067 8474 8998 PE45 38 28 20 长期股权投资 15 15 15 15 PB42 40 38 35 固定资产 493 639 782 926 EVEBITDA4825 2897 2086 1678 无形资产 16 15 14 13 股息收益率（）178 215 299 406 非流动资产合计 1731 1938 2179 2521 资产合计 8364 10005 10653 11519 短期借款 692 1752 1752 1752 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2129 1865 2101 2340 净利润401 466 647 880 其他流动负债 1072 1807 2008 2243 折旧和摊销216 259 335 316 流动负债合计 3892 5424 5862 6335 营运资金变动442 121 287 274 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流869 533 624 844 其他长期负债 187 150 99 145 资本开支309 260 274 297 非流动负债合计 187 150 99 145 投资15 0 0 0 负债合计 4080 5575 5961 6480 投资活动现金流404 214 274 297 股本 568 568 568 568 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资557 1071 0 0 股东权益合计 4285 4430 4692 5039 筹资活动现金流1123 570 629 732 负债和股东权益合计 8364 10005 10653 11519 现金净流量661 889 280 185 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。