2023年半年报点评：AI算力需求爆发&产品结构优化23H1业绩稳健增长，AI服务器&交换机高增未来可期

事项： 公司发布2023年半年度报告：2023H1实现营收2067.76亿（YOY-8.21%），毛利率7.17%（YOY +0.67pct），归母净利润71.61亿（YOY +4.21%），扣非净利润75.36亿（YOY +18.27%）。单Q2实现营收1008.88亿（YOY-16.07%），毛利率6.97%（YOY +0.70pct），归母净利润40.33亿（YOY +11.53%，QOQ+28.91%），扣非净利润43.30亿（YOY +32.31%，QOQ +35.02%）。 23H1汇兑收益10.94亿元，外汇远期合约及货币互换合约产生公允价值变动-9.78亿元，23H1汇兑净贡献约1.16亿元。 评论： AI算力需求爆发&产品结构优化23H1业绩稳健增长。（1）收入端看受服务器整体市场疲软等影响公司23H1收入下滑8.21%至2067.76亿元，公司高速交换机、高速路由器成长分别提升70%、95%；（2）盈利端看得益于公司产品结构优化、服务器毛利率提升公司盈利能力提升，其中23H1毛利率7.17%（YOY+0.67pct），归母净利润71.61亿元（YOY +4.21%），扣非净利润75.36亿元（YOY +18.27%）。 AI大算力需求驱动服务器市场新一轮增长，公司拥有制造+研发+客户优势享受行业发展红利。ChatGPT等AI应用引发新一轮算力需求，IDC数据2023年全球AI服务器市场规模预计达248亿美元，同比增速高达27%。公司是全球服务器制造龙头，拥有制造+研发+客户优势享受行业发展红利：（1）公司产品线齐全，包括HPC、边缘计算、先进散热、存储等。（2）2023H1研发费用高达49.32亿，高投入铸就公司在服务器领域的领先地位，公司AI服务器自2017年以来已迭代至第四代，2023年开始为客户开发并量产英伟达的H100及H800等AI服务器。（3）公司与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。 交换机&路由器业务有望跟随AI浪潮迎来新一轮成长，智能终端结构件业务有望受益于大客户创新。交换机、路由器等网通设备是算力网络核心基础设施，公司400G交换机出货快速增长，同时为主要客户打造的800G交换机产品亦已进入NPI（新产品导入），预计2023年下半年将贡献营收。苹果引领终端创新，结构件持续升级，公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。 投资建议：AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量全球第一，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。公司AI服务器&交换机业务发展前景广阔 ， 我们上调公司2023-2025年归母净利润预测至250.15/300.17/342.96亿元（原值250.15/282.52/319.74亿元）。参考浪潮信息、中兴通讯、紫光股份等可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，上调目标价至30.2元（原值25.2），维持“强推”评级。 风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧 主要财务指标