2025年半年报点评：锂价下跌拖累业绩，自有资源逐渐放量

公司发布2025年半年报，业绩表现符合预期，但锂价下跌拖累锂盐业务，锂电池增长部分对冲压力。具体来看：

业绩表现
2025年H1营收83.8亿元，同比-12.7%；归母净利-5.3亿元，同比减亏30.1%，扣非归母净利-9.1亿元，增亏469.1%。Q2营收46.0亿元，同比+1.6%；归母净利-1.8亿元，减亏45.4%，扣非归母净利-6.7亿元，增亏815.0%。公司表示2025年半年度不进行分红。

锂盐业务

1. 产能：阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目产能爬坡中，Mariana盐湖项目一期投产，马里Goulamina锂辉石项目一期投产；
2. 价格：H1锂产品价格单边下行，Q1/Q2电池级碳酸锂均价分别为7.5/6.5万元/吨，同比-26.1%/-38.2%，环比-0.7%/-13.6%；
3. 毛利率：锂系列产品毛利率8.4%，同比降3.4pct。

锂电池业务

1. 营收：锂电池实现营业收入29.8亿元，同比+9.9%；
2. 毛利率：锂电池毛利率14.2%，同比上升4.3pct，受益于储能系统及机器人电源等高附加值产品。

业绩拖累因素

1. 公允价值变动损失：H1拖累利润总额30%，主因锂价下行导致Pilbara股价下跌，公司采用领式期权策略减小影响，该投资组合公允价值变动损失2.4亿元；
2. 投资收益：H1净收益3.14亿元，同比减少0.7亿元，主要来自处置储能电站及联营企业收益4.99亿元，抵消联营企业投资损失；
3. 资产减值：H1资产减值1.95亿元，同比增加1.1亿元，主要因锂行业周期性影响，对存货计提叠加跌价准备。

核心看点

1. 锂资源自给率提升：Mariana盐湖、Goulamina锂矿产能爬坡，四川赣锋5万吨锂盐项目完成调试，2025年锂资源自给率超50%；
2. 固态电池突破：21700圆柱电池量产线预计2026年初投产，304Ah方形储能固态电池完成开发，性能优于传统液态电池，低空经济电池获民航局认证并完成多批次交付。

投资建议
公司自有资源进入集中放量期，具备成本优势，预计2026-2027年归母净利扭亏，分别为8.8、37.4亿元，对应8月25日收盘价PE为90、21倍，维持“推荐”评级。

风险提示：地缘政治风险，扩产项目进度不及预期。