2022年年报点评：历史最佳年度业绩，期待自有锂资源放量

事件：3月7日公司发布2022年报。（1）2022年公司实现营收120.39亿元，同比增加299.03%；归母净利润55.52亿元，同比增加541.32%；扣非归母净利润55.41亿元，同比增加531.87%。（2）2022Q4公司实现营收39.01亿元，同比增加263.02%，环比增加29.79%；归母净利润12.03亿元，同比增长285.06%，环比减少9.66%；扣非归母净利11.96亿元，同比增加241.87%、环比减少10.00%。（3）公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元。 产销两旺，量价齐升推动业绩增长。公司锂业务维持高增长，全年实现营收120.36亿元，同比+319.63%。（1）价：据亚洲金属网，2022年电池级碳酸锂的价格由年初的27.75万元/吨上涨至年末的51.95万元/吨，电池级氢氧化锂的价格由年初的21.35万元/吨上涨至年末的52.05万元/吨。（2）量：2022年公司锂产品产量4.77万吨，同比增长18.29%，销量4.75万吨，同比增长12.77%，库存1630吨，同比增长13.11%；公司锂精矿产量5.43万吨，同比增长29.78%，销量5.80万吨，同比增长55.1%，库存量699.2吨，同比下降84.22%。 全球资源布局开启，多渠道保障原料供应。为保障公司锂产品生产的原料供应，公司在全球范围内陆续控股、参股、包销锂资源项目：（1）奥伊诺矿业业隆沟锂矿原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨，太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段；（2）Max Mind在津巴布韦正在建设原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，该项目将于近期建成投产；（3）公司参股惠绒矿业合计25.29%股权，截止2020年12月底已探明 Li2O 资源量64.29万吨，平均品位1.63%；（4）公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权，在产年产能为2,500吨碳酸锂当量；公司将启动阿根廷Pocitos盐湖年产2,000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设。（5）与金鑫矿业、银河锂业、ABY公司、AVZ矿业、DMCC公司等境内外企业签署了长期承购协议。 冶炼产能大幅扩张，跻身全球一线。公司在全球范围内建有四大锂产品生产基地，现有锂盐产能7万吨，规划在建产能6万吨：（1）致远锂业、已建成产能为年产4万吨锂盐；（2）遂宁盛新、年产3万吨锂盐项目已于2022年1月建成投产；（3）印尼盛拓设计产能为年产6万吨锂盐，目前正在建设中，预计2023年年底建成；（4）盛威锂业规划产能为年产1,000吨金属锂，目前已建成产能500吨，剩余产能在积极建设中，为固态/半固态电池的发展提前做好准备。 投资建议：公司锂盐产能快速扩张，自有资源同步放量，公司未来业绩有望维持高位。我们假设2023-2025年碳酸锂含税均价为33/25/22万元/吨，对应公司2023-2025年归母净利为37.9亿元、44.3亿元和58.1亿元，对应3月7日收盘价的PE分别为9、8和6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司发布2022年报，创造历史最佳年度业绩 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收120.39亿元，同比增加299.03%；归母净利润55.52亿元，同比增加541.32%；扣非归母净利润55.41亿元，同比增加531.87%。 分季度来看，2022Q4，公司实现营收39.01亿元，同比增加263.02%，环比增加29.79%；归母净利润12.03亿元，同比增长285.06%，环比减少9.66%； 扣非归母净利11.96亿元，同比增加241.87%、环比减少10.00%。 图1：2022年，公司实现营收120.39亿元 图2：2022年，公司实现归母净利润55.52亿元 图3：2022Q4，公司实现营收39.01亿元 图4：2022Q4，公司实现归母净利润12.03亿元 2期间费用率保持低位，经营性现金流表现优质 从期间费用来看，2022年公司期间费用率维持在低位水平。随着营收规模的快速增加，公司期间费用率逐步降低，由2015年的17.3%降低至2022年的2.3%，以管理费用为主，处于较低水平。年度同比来看：2022年销售费用同比减少31.62%，主要由于推广费用减少；管理费用同比增加103.72%，主要由于职工薪酬和股权激励费用增加。财务费用同比减少243.44%，主要是由于汇兑收益增加。 分季度看，2022Q4期间费用合计1.59亿元，同比增加145.14%，环比增加1.57亿元， 其中销售费用 、 管理费用 、 财务费用分别同比增加10.13%+/116.81%/502.82%，费用率分别为0.02%/1.03%/0.27%。环比来看，销售和管理费用分别增加51.89%/64.20%，财务费用由2022Q3的-0.75亿元增长至0.32亿元。 图5：期间费用率逐步下降，以管理费用为主 图6：公司费用率保持低位 从资金能力的角度来看，2022年公司实现经营活动现金净流入17.33亿元，同比增加15.14亿元，主要是由于锂盐销售带来的现金增加。公司资产负债率整体保持下降趋势，截至2022年12月31日，公司资产负债率为29.49%，公司资金实力较强，为未来国内外锂资源的并购增储、锂盐产能的扩张提供了资金保障。 图7：2022年底公司资产负债率为29.48% 图8：公司经营活动净现金流变化 3锂盐产品量价齐升，盈利能力增强 3.1产品角度：逐步剥离非锂业务，锂盐业务成为核心主业 逐步剥离非锂电业务，锂盐业务贡献主要营收和毛利。2021-2022年，公司聚焦锂盐主业，逐步剥离纤维板、稀土业务和林木业务，目前主营产品以锂盐为主，还保留少量林木业务。2022年公司实现营收120.39亿元，其中锂盐产品实现营收120.37亿元，同比增加319.6%，营收贡献高达99.98%。 毛利方面，2022年锂盐产品毛利率为60.07%，同比增加12.29pct，毛利占比高达99.98%。林木业务毛利率为61.10%，同比增加76.74pct，毛利贡献0.02%。 图9：2022年锂盐营收贡献高达99.98% 图10：2022年锂盐毛利贡献高达99.98% 图11：公司主营产品毛利率变化 锂盐产品量价齐升：1）价：2022年电池级碳酸锂均价48.64万元/吨，同比增加299.34%，电池级氢氧化锂均价46.96万元/吨，同比提高295.62%，锂价保持高位，公司锂盐产品售价相应提高。2）量：2022年公司锂精矿产量为5.43万吨，同比增加29.78%，锂产品产量为4.77万吨，同比增加18.29%，销量达4.75万吨，同比增加12.77%。量价齐升带动公司业绩快速上涨。 图12：2022年锂价保持高位 图13：公司锂产品产销量 图14：公司锂精矿产量和库存 3.2子公司角度：锂业务子公司业绩均有较大幅度提升 公司涉锂业务主要子公司包括盛屯锂业、致远锂业和遂宁盛新。盛屯锂业主要从事锂辉石矿的采选和锂精矿的销售，主要资产为奥伊诺矿业，致远锂业和遂宁盛新主要从事锂盐的生产和销售。 盛屯锂业、致远锂业净利润快速增长，遂宁盛新3万吨锂盐项目贡献业绩。 2022年，盛屯矿业、致远锂业分别实现净利润7.34亿元和29.29亿元，分别同比增长321.31%和483.91%。遂宁盛新3万吨锂盐项目在2022年1月份建成投产，2022年实现净利润20.19亿元。 图15：主要子公司净利润（百万元） 4多元化资源保障布局初成，冶炼端同步开启全球化布局 为保障公司锂产品生产的原料供应，公司在全球范围内陆续控股、参股、包销锂资源项目，既有硬岩矿山项目，也有盐湖提锂项目，全球化的布局初具雏形：（1）奥伊诺矿业（75%股权）：奥伊诺矿业在川西地区的金川县拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿详查探矿权，其中业隆沟锂辉石矿已探明 Li2O 资源量16.95万吨，平均品位1.34%，项目已于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨，太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段；（2）Max Mind香港51%股权：Max Mind津巴布韦拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权的主矿种 Li2O 资源量8.85万吨，平均品位1.98%，对应原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，该项目将于近期建成投产，其他35个矿权也将准备进行勘探；（3）惠绒矿业25.29%股权：公司参股了四川雅江县惠绒矿业合计25.29%股权，惠绒矿业目前拥有1项探矿权，截至2020年12月底已探明 Li2O 资源量64.29万吨，平均品位1.63%；（4）公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权，项目在产年产能为2,500吨碳酸锂当量；公司将启动阿根廷Pocitos盐湖年产2,000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设，并积极推进其他参股盐湖项目的勘探工作。 包销锂资源方面，公司与金鑫矿业、银河锂业、ABY公司、AVZ矿业、DMCC公司等境内外企业签署了长期承购协议，其中与银河资源签订6万吨/年锂精矿包销协议（期限为2021-2023年）、与AVZ签订16万吨/年（+/-12.5%）锂精矿包销协议（期限为自投产起3年，可延长），形成了包销与自有资源的多元化布局。 公司将积极利用各种渠道，继续寻找海内外优质锂资源标的，通过投资、运营、包销等形式锁定上游锂资源。 图16：公司的全球锂资源与冶炼产能布局 公司目前在产资源为业隆沟锂矿，生产成本低、可保障公司部分锂资源供应。 （1）资源情况：据公司年报，业隆沟锂辉石矿已探明 Li2O 资源量16.95万吨，平均品位1.34%，登记的年开采量为40.5万吨，年产锂精矿7.5万吨左右，已于2019年11月投产。（2）成本：据《四川省金川县业隆沟锂多金属矿采矿权出让受益评估报告》，业隆沟锂矿露天开采总成本301.53元/吨，折合6%锂精矿成本258美元/吨；地下开采总成本356元/吨，折合6%锂精矿成本306美元/吨，成本甚至优于西澳锂矿。（3）业隆沟锂辉石矿仍在继续进行补充生产勘探，以扩大矿区资源量规模，未来或有进一步增储、扩产潜力。公司拥有专业的矿山开发建设团队，以及拥有成功开发建设难度较高的奥伊诺矿业的经验。同时，公司控股股东拥有十余年的矿山开发经验，在矿山开发建设方面可为公司提供一定的支持。 表1：业隆沟锂辉石矿资源量情况 冶炼端开启全球化布局，远期产能或达13万吨，成为国内最大的锂盐冶炼产能之一。公司在全球范围内建有四大锂产品生产基地：（1）致远锂业位于四川省德阳市绵竹德阿生态经济产业园，已建成产能为年产4万吨锂盐（其中碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨）；（2）遂宁盛新位于四川射洪经济开发区锂电产业园，已建成产能为年产3万吨锂盐（全部为氢氧化锂，其中1万吨可柔性生产碳酸锂）； （3）印尼盛拓位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园（IMIP），设计产能为年产6万吨锂盐，目前正在积极建设中，预计2023年底建成投产；（4）盛威锂业位于四川射洪经济开发区锂电产业园，规划产能为年产1,000吨金属锂，目前已建成产能500吨，剩余产能在积极建设中。公司锂产品业务技术先进成熟，产品主要应用于锂离子动力电池、储能、石化、制药等领域。随着全球新能源汽车和储能行业的快速发展，锂产品市场需求旺盛，为公司提供了巨大的市场空间及发展机会。 下游龙头客户战略入股，战略聚焦锂盐业务、未来将进一步扩大合作范围。公司主要客户包括比亚迪、宁德时代、中创新航、瑞浦能源、LG化学、SKO、浦项化学、容百科技等行业领先企业。2022年公司引入比亚迪作为战略投资者，双方将在原材料购销和加工、技术合作交流、矿产资源合作开发、产业链资源协同等领域进一步深化合作，实现资源共享、优势互补。公司根据发展战略，对外