2022年半年度业绩点评：业绩超出预告上限，看好自有锂资源未来放量

事件：7月26日公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收51.33亿元，同比增长353%；归母净利润30.18亿元，同比增长938%；扣非归母净利30.16亿元，同比增长250%。超出此前发布的业绩预告上限。 分析与判断：产销两旺，遂宁盛新产能建成投产，自有锂矿逐步放量降本，量价齐升推动业绩增长。单季度来看，2022Q2公司实现营收34.46亿元，同比增长475.11%、环比增长104.29%；归母净利润19.49亿元，同比增长943%、环比增长82%；扣非归母净利19.47亿元，同比增长1072%、环比增长82%，大幅超出我们之前的预期以及业绩预告的上限。22Q2业绩变动原因：1）量：锂产品产销量同比增长。公司2022上半年锂盐产品产量2.04万吨，同比增长10%； 锂盐销量1.85万吨，同比增长4%。公司子公司遂宁盛新氢氧化锂产能已于2022年1月建成投产，我们预计22Q2公司受益于新产能爬坡放量，锂盐产量环比将有所增长。2）价：锂价环比上涨，公司盈利提升。2022年Q2锂盐均价环比上涨，根据亚洲金属网数据，电池级碳酸锂Q2均价为47.25万元/吨，环比上涨11.9%；电池级氢氧化锂Q2均价为47.38万元/吨，环比上涨29.1%。3）成本：公司旗下在产锂矿山为业隆沟锂矿，年产锂精矿约7.5万吨左右，随着冬歇结束，我们预计Q2开始公司自有锂矿放量将助力公司大幅降本。 冶炼产能大幅扩张，自有资源有望同步快速放量。公司旗下冶炼产能远期有望达到13万吨，跻身一线锂盐厂商：（1）致远锂业已建成产能为年产4万吨锂盐（其中碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨）；（2）遂宁盛新年产3万吨锂盐（全部为氢氧化锂）项目已于2022年1月建成投产；（3）印尼盛拓设计产能为年产6万吨锂盐，目前正在建设中，预计2023年下半年建成。自有资源来看，公司全球化锂资源布局稳步推进，未来有望和冶炼产能同步释放：（1）奥伊诺矿业（75%股权）：旗下业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段；（2）Max Mind香港51%股权：其下属津巴布韦孙公司拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，预计在2022年底建成投产；（3）惠绒矿业25.19%股权：截止2020年12月底已探明 Li2O 资源量64.29万吨，平均品位1.63%；（4）阿根廷SESA公司100%股权：SESA拥有对UT联合体的运营权，UT联合体经营阿根廷SDLA项目，项目在产年产能为2,500吨碳酸锂当量。 投资建议：公司锂盐产能将在未来逐步释放，业绩有望快速释放。我们上调公司2022-2024年归母净利预测至53.8亿元、57.8亿元和71.6亿元，对应7月27日收盘价的PE分别为9、9和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2022半年报 公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收51.33亿元，同比增长353%；归母净利润30.18亿元，同比增长938%；扣非归母净利30.16亿元，同比增长250%。2022Q2，公司实现营收34.46亿元，同比增长475.11%、环比增长104.29%；归母净利润19.49亿元，同比增长943%、环比增长82%； 扣非归母净利19.47亿元，同比增长1072%、环比增长82%。业绩超出此前发布的业绩预告上限。 图1：2022H2，公司营收同比增加353% 图2：2022H2，公司归母净利润同比增加938% 图3：2022Q2，公司营收同比增加475.11% 图4：2022Q2，公司归母净利润同比增加943% 2分析：量价齐升，助推业绩提升 2.12022半年度业绩：量价齐升，锂业务表现靓丽 公司致力于成为全球锂电新能源材料领先企业，主要产品为碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、锂精矿、金属锂和稀土产品。2022上半年公司取得优异业绩，其原因主要为：量：锂产品产销量同比增长。公司2022上半年锂盐产品产量2.04万吨，同比增长10%；锂盐销量1.85万吨，同比增长4%；库存水平小幅提升，预计累库1900吨。 价格与成本：Q2锂价均价继续上行，成本小幅上升。2022上半年锂盐价格全面上行，碳酸锂价格由年初的27万元/吨上涨至47.55万元/吨，上半年碳酸锂均价上涨至44.7万元/吨；氢氧化锂价格由年初的21.1万元/吨上涨至47.75万元/吨，上半年氢氧化锂均价上涨至42.17万元/吨，锂盐价格皆有大幅上涨。 营收与毛利：锂板块营收毛利占比100%。Q2公司营收毛利皆来自锂盐板块，占比达到100%，传统业务完成剥离，充分体现公司聚焦锂电新能源的战略规划。 锂盐板块的高景气也推动公司营收毛利大幅上行。22H1公司毛利率进一步上行至74.24%。 图5：2017-2022H1公司分产品营收（单位：万元） 图6：2022H1锂盐营收占比达到100% 图7：2022H1公司毛利大幅提升 图8：2022H1公司毛利率为74.24% 图9：2022H1公司锂盐毛利占比达100% 2.22022Q2业绩：环比大幅增长，费用率进一步下行 2022Q2，公司归母净利润同比环比皆有较大增长。环比看，归母净利润的增长主要源于毛利的增长，毛利的增长主要是因为锂盐价格上涨以及业隆沟矿山放量带来的大幅提升，环比主要增利点在毛利（+11.21亿元）以及减值损失回补（+0.23亿元）；主要减利点在所得税（-1.86亿元）、费用和税金（-0.36亿元）、少数股东权益（-0.30亿元）以及其他/投资收益（-0.14亿元）。 同比看，2021Q2，锂盐价格有所回升但仍处于历史低位，归母净利润的增长同样来源于毛利的增长，锂盐价格以及产线量都有比较大幅的增长。同比主要增点在毛利（+22.31亿元）；主要减利点在所得税（-3.55亿元）、费用和税金（-0.57亿元）、其他/投资收益（-0.28亿元）、少数股东权益（-0.22亿元）、营业外利润（-0.04亿元）以及减值损失（-0.03亿元）。 图10：2022Q2，公司归母净利润环比增加878百万元（单位：百万元） 图11：2022Q2，公司归母净利润同比增加1762百万元（单位：百万元） 从费用率来看，2022Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比下降0.02pct、0.80pct和0.86pct，至0.07%、2.11%和-0.47%。近一年费用率逐步下行。Q2研发费用为1128万元，环比增长741%，研发费用率0.3%。公司整体期间费用率稳步下滑。 图12：2022Q2，公司三费占比为1.72% 图13：2022Q2，公司销售费用率为0.1% 图14：2022Q2，公司研发费用为1128万元 图15：2022Q2，公司净利率为57.2% 2.3冶炼产能大幅扩张，自有资源有望同步快速放量 冶炼产能大幅扩张，远期产能或达13万吨，跻身一线锂盐厂商。公司在全球范围内建有四大锂产品生产基地：（1）致远锂业位于四川省德阳市绵竹德阿生态经济产业园，已建成产能为年产4万吨锂盐（其中碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨）；（2）遂宁盛新位于四川射洪经济开发区锂电产业园，年产3万吨锂盐（全部为氢氧化锂）项目已于2022年1月建成投产；（3）印尼盛拓位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园（IMIP），设计产能为年产6万吨锂盐，目前正在建设中，预计2023年下半年建成；（4）盛威锂业位于四川射洪经济开发区锂电产业园，规划产能为年产1,000吨金属锂，截至2022年6月30日已建成产能500吨，剩余产能在积极建设中。 表1：公司主要产品的产能情况 为保障公司锂产品生产的原料供应，公司在全球范围内陆续布局锂资源项目，既有硬岩矿山项目，也有盐湖提锂项目，全球化的布局初具雏形：（1）奥伊诺矿业（75%股权）：奥伊诺矿业在川西地区的金川县拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿详查探矿权，其中业隆沟锂辉石矿已探明 Li2O 资源量11.15万吨，平均品位1.30%，项目已于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段；（2）Max Mind香港51%股权：津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计拥有40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权的主矿种 Li2O 资源量8.85万吨，平均品位1.98%，其他35个矿权处于勘探前期准备工作阶段，根据初步规划，萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，预计在2022年底建成投产；（3）惠绒矿业25.29%股权：公司参股了四川雅江县惠绒矿业合计25.29%股权，惠绒矿业目前拥有1项探矿权，截止2020年12月底已探明 Li2O 资源量64.29万吨，平均品位1.63%； （4）阿根廷SESA公司100%股权：公司全资孙公司SESA拥有对UT联合体的运营权，UT联合体经营阿根廷SDLA项目，项目在产年产能为2,500吨碳酸锂当量；公司在阿根廷还投资了多个盐湖初期勘探项目，参股加拿大上市公司智利锂业19.35%股权，成为其第一大股东。 包销锂资源方面，公司与银河资源签订6万吨/年锂精矿包销协议（期限为2021-2023年）、与AVZ签订16万吨/年（+/-12.5%）锂精矿包销协议（期限为自投产起3年，可延长），形成了包销与自有资源的多元化布局。 图16：公司的全球锂资源与冶炼产能布局 2.4拟战投引入比亚迪，深度绑定下游龙头 公司拟定增引入比亚迪作为战略投资者。2022年7月27日公司更新了2022年度非公开发行股票预案，本次非公开发行的股票数量不低于46,630,917股（含本数）且不超过53,703,543股（含本数），不超过发行前公司总股本的30%，且不低于发行后公司总股本的5%，拟募集资金总额（含发行费用）不超过230,334.50万元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充流动资金及偿还债务。调整后的发行价格为42.89元/股，限售期为36个月。且公司股东大会已经选举比亚迪董事会秘书李黔先生为非独立董事，进一步深化合作。 开展多领域、全方位的战略合作，盛新与比亚迪深度绑定。据协议，双方将开展的合作包括：1）原材料购销合作：盛新进入比亚迪战略合作供应商名录，双方将优先保障对方采购与供应、且提供优惠价格；2）原材料加工合作：比亚迪优先委托盛新进行锂矿资源加工、盛新优先保障比亚迪的锂盐加工产能；3）矿产资源合作开发：共同寻找优质矿产资源进行合作开发，获取锂资源；4）技术与产业链资源等合作；5）比亚迪有权向盛新提名一名非独立董事行使权力。 3盈利预测与投资建议 公司锂盐产能将在未来逐步释放，同时多元化的锂资源保障措施并行，而且引入比亚迪作为战略投资者与下游深度绑定，在锂价高位、产能释放的情况下，业绩有望加速释放。我们上调公司2022-2024年归母净利预测至53.8亿元、57.8亿元和71.6亿元，对应7月27日收盘价的PE分别为9、9和7倍，维持“推荐”评级。 4风险提示 1)需求不及预期。公司未来产能大幅扩张，如果下游需求不及预期，公司产品销售将受到影响，公司业绩将会受到不利影响。 2）锂价大幅下跌。公司盈利大部分来自于锂盐价格的高位，如果锂价格大幅下跌，则公司利润会大幅下降。 3）自身项目不及预期。公司在建项目较多，如果产能不能按时投放，则公司未来成长性将会大幅下降，对公司盈利产生打击。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）