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2025半年报点评：自有资源逐步放量，下半年锂涨价贡献业绩弹性

2025-08-26 曾朵红,阮巧燕,胡锦芸东吴证券叶剑锋

Q2业绩符合预期：2025年上半年公司营收83.8亿元，同比-12.6%；归母净利润-5.3亿元，同比+30.1%；毛利率11.1%，同比+0.3pct。其中Q2营收46亿元，同比环比+1.6%/+22.1%；毛利率9.6%，同比环比-6.3/-3.3pct；归母净利润-1.8亿元，同比环比+45.4%/+50.7%。
锂价与盈利分析：Q2锂价下行导致锂盐盈利承压，预计2025年锂盐销量16-18万吨，同比+30%左右；锂盐含税均价约7.5万元，毛利率8.4%，同比降3.4pct。预计2025年H2锂价8万元/吨左右，贡献业绩弹性。
矿山资源与自供率：预计2025年自有矿权益产量10万吨，自供比例60%左右。增量项目包括：1）非洲Goulamina锂辉石项目，2025年产量超30万吨（折4万吨LCE）；2）阿根廷Cauchari-Olaroz项目，2025年产量目标3-3.5万吨，长期成本约6543美元/吨；3）阿根廷Mariana项目一期，2025年2月投产，2万吨氯化锂。
锂电池与储能电站：预计2025年H1锂电池出货10-15GWh，贡献利润近1亿元；全年出货预期33GWh，同比+3倍，贡献约3亿利润。储能电站方面，2025年H1子公司深圳易储交付2GWh项目产生投资收益2.2亿元，全年预期交付近10GWh，下半年投资收益将提升。
财务数据：2025年H1期间费用率21.7%，同比+4.1pct；Q2投资收益3.2亿元，环比转正；计提资产减值损失1.3亿元，环增94%；经营性净现金流3亿元，同比-92.4%；资本开支43.7亿元，同比-4.2%。
盈利预测与评级：下调2025-2027年归母净利润预测至4.3/15.5/23.5亿元（原8.1/15.8/24.5亿元），对应PE为182x/51x/34x，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。