2022年年报及2023年一季报点评：量价齐升业绩高增，静待自有资源放量

事件：4月27日公司发布2022年年报及2023年一季报。1）2022年，公司实现营收80.41亿元，同比增长232.51%；归母净利润32.95亿元，同比增长485.85%；扣非归母净利32.21亿元，同比增长492.24%。2022Q4公司实现营收25.52亿元，同比增长149.37%、环比增长22.8%；归母净利润12.44亿元，同比增长378.12%、环比增长70.6%；扣非归母净利12.22亿元，同比增长392.64%、环比增长68.8%。2）2023Q1公司实现营收20.72亿元，同比增长12.1%、环比下降18.8%；归母净利润10.96亿元，同比增长41.41%、环比下降11.9%；扣非归母净利11.04亿元，同比增长42.58%、环比下降9.7%。3）分红方案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 分析与判断：自有矿比例提升，锂盐产线产能释放。（1）产能：2.5万吨锂盐生产线于2021年11月达产，6000吨氟化锂生产线改扩建完成，锂价高位，产能释放带动业绩大幅提升；2022年开始使用自有矿山的锂精矿，自有矿使用比例逐步提高，一体化优势显现。（2）产销：2022年锂盐产量22852.51吨，同比增长192.89%，销量24206.9吨，同比增长362.89%，库存量880.58吨，同比下降64.24%。（3）子公司角度：公司旗下冶炼业务子公司东鹏新材料实现净利润24.65亿元，中矿（香港）稀有金属负责铯铷及锂矿业务，实现净利润10.63亿元，均同比实现大幅增长。 锂盐冶炼产能大幅扩张，配套锂资源产能同步释放，未来业绩可期。（1）公司在电池级锂盐的布局方面，公司所属江西东鹏现有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产6,000吨电池级氟化锂产能，新建3.5万吨锂盐产能产品主要包括电池级碳酸锂和单水氢氧化锂，预计2023年建成，整体电池级锂盐产能达到6.6万吨/年。（2）公司加拿大Tanco矿山拥有12万吨/年的原矿产能，目前规划扩张至100万吨；2022年收购的Bikita矿山原有产能为70万吨/年，公司投入自有资金和募投资金新建200万吨/年锂辉石精矿选矿工程和200万吨/年透锂长石精矿选矿改扩建工程，计划于2023年陆续建成投产。 上述项目建成达产后，公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15万吨/年，形成资源端产能与冶炼端产能的高度匹配，实现公司锂电业务原料100%自给率的目标。 投资建议：公司锂盐冶炼产能快速扩张，锂精矿扩产进展顺利，锂资源自给率显著提升，我们预计2023-2025年归母净利润为38.92/60.64/67.07亿元，对应4月28日收盘价的PE分别为10/6/6X，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；产品价格大幅下跌；自有矿山项目建设进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司发布22年报&23年一季报，Q1业绩符合预期 公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收80.41亿元，同比增长232.51%；归母净利润32.95亿元，同比增长485.85%；扣非归母净利32.21亿元，同比增长492.24%。分季度来看，2022Q4公司实现营收25.52亿元，同比增长149.37%、 环比增长22.8%； 归母净利润12.44亿元 ， 同比增长378.12%、环比增长70.6%；扣非归母净利12.22亿元，同比增长392.64%、环比增长68.8%。 分红方案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 公司发布2023年一季报：2023Q1公司实现营收20.72亿元，同比增长12.1%、环比下降18.8%；归母净利润10.96亿元，同比增长41.41%、环比下降11.9%；扣非归母净利11.04亿元，同比增长42.58%、环比下降9.7%。 图1：2022年，公司实现营收80.41亿元 图2：2022年，公司实现归母净利润32.95亿元 图3：2023Q1，公司实现营收20.72亿元 图4：2023Q1，公司实现归母净利润10.96亿元 2三项费用率快速下降，研发费用大增 三费占比快速下降，研发投入大幅增加。公司三项费用以管理费用为主，2021-2022年尽管营收规模快速增加，但期间费用总额保持稳定，期间费用率由2020年的21.7%快速下降至2022年的3.6%。年度同比来看：2022年销售费用为4932.0万元，同比下降1.8%；管理费用为26799.0万元，同比增长12.8%，主要由于公司并购bikita，合并范围增加；财务费用为-2877.7万元，同比减少4772.2万元，主要由于汇兑收益增加；研发费用为23700.6万元，同比增长308.8%，主要由于公司加大锂矿开发和锂盐工艺优化的研发投入，科研材料消耗大幅增加。 分季度看，2023Q1三项费用合计13532.1万元，环比增加195.9%，主要由于财务费用环比增加，其中销售费用/管理费用/财务费用分别环比变化+668.0万元/-2637.3万元/+10928.8万元，研发费用环比下降2592.7万元。费用率方面，2023年Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.1%/3.6%/1.9%/6.5%。 图5：2022年公司期间费用率快速下降 图6：2022年公司研发费用大幅提升 图7：2023Q1公司财务费用环比增加 图8：公司费用率保持低位 从资金能力的角度来看，2022年公司实现经营活动现金净流入20.5亿元，同比增加14.0亿元，主要是由于锂盐产品量价齐升带动净利润增加。2022年公司总资产同比增加53.4亿，其中无形资产增加16.9亿，主要来自于并购bikita项目的矿山评估增值；货币资金增加11.6亿，主要来自于锂盐营收增加；存货增加8.6亿，主要由于公司锂盐产能规模扩大及并购bikita。截至2022年12月31日，公司资产负债率为34.4%，公司资产负债率整体保持在较低水平。 图9：2022年底公司资产负债率为34.4% 图10：2022年公司经营活动现金流净额大幅增加 图11：2022年公司存货达15.8亿元 3锂盐量价齐升，业绩贡献大增 锂盐业务盈利能力增强，营收、毛利贡献大增。公司目前主营锂盐、铯铷盐和固体矿产勘查技术服务三大业务，2022年，全球新能源汽车景气度持续，锂盐需求紧张，公司2.5万吨锂盐产线于21年8月成功投产，锂盐营收规模大增，铯铷盐板块，公司积极开拓国内外市场，营收稳步增张。从营收结构看，2022年公司锂盐实现营收63.4亿元，同比增加572.8%，营收贡献提升至78.8%，铯铷盐业务实现营收9.3亿元，同比增加14.8%，营收贡献降至11.6%，勘探业务实现营收1.8亿元，同比增长12.6%，营收贡献降至2.2%。 毛利方面，2022年锂盐产品毛利率为53.8%，同比增加3.8pct，毛利占比提升至80.0%。铯铷盐业务毛利率为64.7%，同比基本保持稳定，毛利贡献降至14.1%，勘探业务毛利率为31.0%，同比增加10.1pct。 图12：2022年锂盐业务营收贡献达78.8% 图13：2022年锂盐业务毛利贡献达80.0% 图14：2022年锂盐业务毛利率增至53.8% 图15：2022年锂价保持高位 铯铷盐产品销量下滑，锂盐量价齐升。1）量：公司2.5万吨锂盐产线投产、6000吨氟化锂产线改扩建完成，2022年公司锂盐产销分别为2.3和2.4万吨，同比增长192.9%和362.9%，铯铷精细化工和甲酸铯销量分别为793.5吨和2597.5bbl，同比下滑7.5%和26.1%。锂盐产品量价齐升带动业绩贡献快速提升。 2）价：根据亚洲金属网数据，2022年电池级碳酸锂均价48.64万元/吨，同比增加299.34%，电池级氢氧化锂均价46.96万元/吨，同比提高295.62%，公司2022年锂盐销售均价26.2万元/吨，同比增长45.4%。 表1：公司产品产销及库存量 图16：2022年公司锂盐量价齐升 4优质资源铸就护城河，锂盐产能同步放量助力成长 上控资源：先后收购Bikita和Tanco两座矿山，夯实锂资源布局。公司2019年收购Tanco矿山100%股权，Tanco位于加拿大马尼托巴省伯尼克湖，主要从事铯榴石的采矿、选矿，以及铯盐生产。2022年1月公司全资子公司中矿香港拟以基准对价18000万美元现金收购AMMS和SAMM持有Bikita Minerals公司股权，并于2022年5月16日完成了全部交易价款，锂资源布局进一步完善。 Bikita锂矿资源储量丰富、开采历史悠久，是公司未来的主力矿山。矿区保有锂矿产资源量为6,541.93万吨矿石量，折合183.78万吨碳酸锂当量(LCE)。 其中Bikita矿山西区的SQI6矿体和Shaft矿体累计探获的锂矿产资源量为4,031.83万吨矿石量， Li2O 平均品位1.13%， Li2O 金属含量45.62万吨，折合112.69万吨碳酸锂当量(LCE)，SQI6矿体伴生钽矿产Ta2O5金属量840万磅,Ta2O5平均品位186ppm；Bikita矿山东区锂矿产资源量为2,510.10万吨矿石量，平均 Li2O 品位1.15%， Li2O 金属含量28.78万吨，折合71.09万吨碳酸锂当量(LCE)。2022年共开采矿石量19.92万吨， Li2O 平均品位2.02%。 选矿厂扩产进行中，保障未来实现资源自给。公司旗下津巴布韦Bikita矿山原有70万吨/年选厂已经实现满产，同时公司投入自有资金和募投资金新建200万吨/年锂辉石精矿选矿工程和200万吨/年透锂长石精矿（技术级和化学级透锂长石柔性生产线）选矿改扩建工程，计划于2023年陆续建成投产。建成达产后公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15万吨/年，形成资源端产能与冶炼端产能的高度匹配，实现公司锂电业务原料100%自给率的目标。 图17：Bikita锂矿现场生产设施 Tanco矿山锂铯铷资源丰富，开采历史悠久。公司所属加拿大Tanco矿山是目前全球已知规模最大的锂铯钽矿床之一，拥有丰富的铯榴石和锂辉石资源，早在1987年就开始从事锂矿石采选运营，生产 Li2O ≥7.0%的锂辉石精矿产品，Tanco矿山现有18万吨/年处理能力的锂辉石采选系统，部分产品已经运回并使用。加拿大Tanco矿山保有铯矿产资源量11.64万吨，其中Cs2O金属资源量为1.61万吨；铯尾矿矿石资源量约为352.22万吨，其中Cs2O金属资源量约为2.6万吨,合计Tanco矿山保有Cs2O金属资源量4.21万吨。加拿大Tanco矿山按现有坑采方案保有锂矿石资源量： Li2O 平均品位3.146%的矿石量194.225万吨， Li2O 金属量63,036.27吨，其中（331）类矿石量148.132万吨， Li2O 平均品位3.155%;（332）类矿石量42.238万吨， Li2O 平均品位3.095%;（333）类矿石量3.855万吨， Li2O 平均品位3.323%。另有， Li2O 平均品位1.859%的矿石量232.440万吨， Li2O 金属量43,206.78吨，其中（331）类矿石量170.014万吨, Li2O平均品位1.873%;（332）类矿石量56.843万吨， Li2O 平均品位1.824%;（333）类矿石量5.583万吨， Li2O 平均品位1.733%。 露天开采方案获批，百万吨级选矿厂扩产进行中。2023年2月，公司召开第五届董事会第二十九次会议审议通过了《关于投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目的议案》，公司董事会批准投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。此外，公司