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2025年半年报点评：油气产量快速增长，降本增效成果显著

2025-09-02 陈淑娴,周少玟东吴证券 Bach🐮

事件概述：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营收2076亿元（同比-8.45%），归母净利润695亿元（同比-12.79%），扣非后归母净利润694亿元（同比-12.00%）。其中，2025Q2营收1008亿元（同比-12.62%，环比-5.71%），归母净利润330亿元（同比-17.60%，环比-9.83%），扣非后归母净利润323亿元（同比-18.62%，环比-12.70%）。
油气价格：2025H1，国际布伦特原油70.8美元/桶（同比-15%），公司原油价格69.15美元/桶（同比-14%），与布油折价1.7美元/桶，折价收窄。天然气价格7.9美元/千立方英尺（同比+1.4%）。
油气产量：2025H1实际油气净产量385百万桶油当量（同比+6%），其中石油净产量296百万桶（同比+4%），天然气净产量146亿立方米（同比+12%）。天然气产量增长主要得益于深海一号二期等项目。公司预计2025-2027年产量目标分别为760-780、780-800、810-830百万桶油当量。
资本支出：2025H1资本开支576亿元（同比-9%），资本支出完成良好。2025年预计资本支出1250-1350亿元，其中勘探、开发、生产资本化支出占比分别为16%、61%、20%；中国、海外占比分别为68%、32%。
成本控制：2025H1桶油主要成本26.94美元/桶（同比-2.9%），2024年桶油主要成本28.52美元/桶（同比-1.1%）。
股东回报：2025H1计划每股派发股息0.73港元，股息支付率45.5%，同比持平，达历史同期第二。预计2025年归母净利润1412亿元，全年分红比例45%，合计派息约635亿元。A股股息率5.2%，H股税前股息率7.3%（扣税后6.6%/5.3%）。
盈利预测与投资评级：调整2025-2027年归母净利润预测分别为1412、1447、1497亿元（前值1384、1418、1467亿元）。对应A股PE分别为8.7、8.5、8.2倍，H股PE分别为6.2、6.1、5.9倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、油价波动、增储上产速度不及预期。