国债期货周度报告：央行频繁警示长债风险且资金面收敛，关注债券短线调整风险

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 央行频繁警示长债风险且资金面收敛，关注债券短线调整风险 国债期货 周度报告2024年6月23日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 逻辑与观点：季末月份税期走款，央行逆回购继续缩量，资金更趋紧，国债期货小幅下跌，长债跌幅明天。尽管资金面紧势加剧，央行公开市场周�逆回购操作规模出人意料地不升反降，缩至100亿元人民币。在人民币贬压加大以及此前喊话警示债市效果有限之际，央行通过在季末逆回购缩量值得关注。LPR连续4个月保持不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与5月持平。央行行长潘功胜在第十�届陆家嘴论坛上发表主题演讲《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》。潘功胜表示，个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品，从货币功能的角度看，需要研究纳入M1统计范围，更好反映货币供应的真实情况。逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。美国硅谷银行的风险事件启示我们，中央银行需要从宏观审慎角度观察、评估金融市场的状况，及时校正和阻断金融市场风险的累积，当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。策略方面，央行按兵不动彭博MLF降息预期证伪，宏观数据反映地产行业继续弱势对债市有明显支撑，关注央行对于债券风险表态，等待右侧考虑逢高做空，近期盘面表现强势注意风险。 风险因素：超预期降息 请务必阅读正文之后的免责声明部分 央行频繁警示长债风险且资金面收敛，关注债券短线调整风险 一、主要资讯 1.据上清所数据显示，今年前�月熊猫债累计发行达 810亿元人民币；若统计6月发行规模在内，截至目前，熊猫债发行规模已接近千亿元规模，同比增长近40%。 2.中国5月份国民经济延续回升向好态势，运行总体平稳。国家统计局发布数据显示，5月份规模以上工业增加值同比增长5.6%，环比增长0.30%；社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，比4月加快1.4个百分点，环比增长0.51%。1-5月份，中国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%。分领域看，基础设施投资增长5.7%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降10.1%。5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与4月持平。 3.国家统计局发布数据显示，5月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅略有扩大。当月新建商品住宅销售价格环比上涨城市数量为2个，上海上涨0.6%领跑。 4.今年前5月中国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%，其中，住宅投资30824亿元，下降10.6%；新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%，其中住宅销售额下降30.5%。5月份，房地产开发景气指数为92.01。 5.外汇局表示，外资配置人民币资产意愿较强，5月净买入境内债券320亿美元，环比增长86%，处于历史较高水平。央行上海总部发布数据显示，5月份，境外机构在银行间债券市场现券交易量约为1.69万 亿元，日均交易量约为804亿元。截至5月末，境外 机构持有银行间市场债券4.22万亿元，约占银行间债券市场总托管量的3.0%。 6.央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上系统阐述中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进。潘功胜表示，将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境。他表示，提升货币政策透明度，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性。 7.国家金融监管总局局长李云泽在2024陆家嘴论坛上发表“推动保险业高质量发展，助力中国式现代化建设”主题演讲。李云泽表示，保险业服务中国式现代化大有可为，将研究出台推进保险业高质量发展的指导意见。支持上海国际再保险中心建设方面，将会同上海市人民政府出台加快上海国际再保险中心建设的实施意见，积极探索保险资金试点投资上海黄金交易所黄金合约及其相关产品。 8.央行副行长、外汇局局长朱鹤新在第十�届陆家嘴论坛上发表主题演讲表示，未来人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。将继续高度关注外部环境的变化，防范人民币汇率超调和异常跨境资金流动风险。将以更大的决心和力度，坚定不移推动金融高水平开放，主动对接高标准国际经贸规则，加大制度型开放力度，支持上海国际金融中心迈向更高能级。 9.LPR连续4个月保持不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与5月持平。专家表示，为降低融资成本、维持银行净息差稳定，存款利率仍需要进一步下调，最快可能在年中至三季度落地，进而为后续LPR报价打开一定下行空间。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行共开展3980亿元逆回购及1820亿元MLF操作，同时有80亿元逆回购、2370亿元MLF及700亿元国库现金定存到期，按全口径计算，本周实现净投放2650亿元。下周（6月22日至6月28日）央行公开市场将有3980亿元逆回购到期，此外周三（6月26日）还有50亿元央票互换到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) (30,000) 23-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-06 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.95%（前值1.82%），2.13 %（前值1.83%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：MLF与NCD(1年，%) 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 (0.80) 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.30 0.10 (0.10) (0.30) (0.50) (0.70) (0.90) (1.10) (1.30) 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 (1.50) 差值（7D,右）DR007OMO7D差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周主要期限国债到期收益率下行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-8.45bp，-1.98bp，0.13.75bp，-1.93bp，期限结构整体走陡。 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2024-06-21 1.59 1.69 1.90 2.04 2.18 2.26 2.48 2024-06-20 1.60 1.70 1.88 2.03 2.17 2.24 2.47 2024-06-19 1.60 1.71 1.88 2.02 2.17 2.24 2.48 2024-06-18 1.60 1.78 1.90 2.06 2.20 2.25 2.49 2024-06-17 1.60 1.79 1.91 2.07 2.21 2.26 2.51 2024-06-14 1.59 1.78 1.90 2.06 2.21 2.26 2.50 周度变动（bp） -0.25 -8.45 0.16 -1.98 -2.43 0.13 -1.93 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2024-06-21 0.76 0.57 0.22 0.22 2024-06-20 0.74 0.55 0.22 0.23 2024-06-19 0.72 0.53 0.22 0.24 2024-06-18 0.73 0.48 0.20 0.24 2024-06-17 0.72 0.47 0.20 0.24 2024-06-14 0.71 0.48 0.20 0.24 周度变动（bp） 4.20 8.58 2.11 -2.06 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价小幅收涨。30年期加权涨0.42%，持仓8.19万手 （6227手），10年期加权涨0.15%，持仓量19.8万手（+8427手），5年期加权涨0.10%，持仓量12.4万手（8704手），2年期加权涨0.05%，持仓5.82万手（3682手）。 图表10：10年国债现券活跃券、T.CFE加权（日K，元，%） 来源：wind 图表12：30年国债期货基差（元）图表13：10年国债期货基差（元） 1.50 0.90 1.00 0.70 0.50 0.50 0.30 0.00 0.10 (0.50) (0.10) (1.00) 908580757065605550454035302520151050 TL2412TL2409TL2406 TL2403TL2312TL2309 (0.30) (0.50) 908580757065605550454035302520151050 T2412T2409T2406T2403T2312T2309 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：TL跨期价（元）图表15：T跨期价（元） 1.001.20 0.801.00 0.600.80 0.400.60 0.200.40 0.000.20 (0.20)0.00 (0.40) 908580757065605550454035302520151050 (0.20) 908580757065605550454035302520151050 TL2412-2503TL2409-2412TL2406-2409TL2403-2406TL2312-2403TL2309-2312TL2306-2309 T2412-2503T24