事件描述
- 公司披露2025年上半年业绩，实现营收148.17亿元，同比增长3.3%；归母净利润17.37亿元，同比下降11.0%。
- 董事会建议派发2025年中期股息33.59分/股，中期派息率50%。
事件点评
- 营收端：2025H1营收稳健增长，同比增长3.3%，零售流水低单位数增长。
- 业绩端：归母净利润同比下降11.0%，主要受投资性房地产减值损失、汇兑损失、所得税率上升影响。
- 产品表现：
- 鞋类产品营收稳健增长，同比增长4.9%，核心系列跑鞋销量突破526万双。
- 服装收入同比下降3.4%，配件收入同比增长23.7%。
- 童装业务零售流水同比增长中双位数，平均件单价略有提升，连带率持平，门店净关闭33家。
- 渠道表现：
- 直营渠道收入同比下降3.4%，门店净关闭19家。
- 批发渠道收入同比增长4.4%，剔除专业渠道发货后下降低单位数。
- 电商渠道收入同比增长7.4%，零售流水高单位数增长，客流提升中双位数，生意转化率稳定，平均折扣加深1pct。
- 盈利能力：
- 毛利率为50.0%，同比下滑0.4pct，主因直营渠道收入占比下降及零售折扣加深。
- 销售费用率同比下滑1.2pct，管理费用率同比提升0.5pct。
- 经营利润率同比下滑0.3pct至16.5%，归母净利率同比下滑1.9pct至11.7%。
- 库存：
- 存货金额24.28亿元，同比增长5.0%，存货周转天数61天，同比减少1天。
- 全渠道库销比4.0个月，同比基本持平。
- 现金流：经营活动现金流净额同比下降11.7%至24.11亿元。
投资建议
- 公司营收及经营利润取得稳健增长，跑步品类表现突出。
- 电商渠道客流显著提升，线下渠道强化经营效率，店铺数量扩张有限。
- 全渠道库存保持健康可控水平。
- 预计公司2025-2027年EPS为1.02/1.14/1.21元，对应PE为17.5/15.8/14.9倍，维持“买入-A”建议。
风险提示
- 国内消费市场恢复不及预期；电商渠道增长不及预期；行业竞争加剧；下沉市场拓展不及预期。
