上半年全渠道流水低单增长，库存水平健康

事件描述

公司发布2026年中期业绩公告，上半年实现收入152.35亿元（+2.82%），归母净利润18.16亿元（+4.53%），毛利率50.9%（+0.9个百分点），净利率11.9%（+0.2个百分点），拟派中期股息35.12分/股。

事件点评

• 收入增长：全渠道零售流水低单增长。分渠道：特许经销商（批发）收入70.03亿元（+1.7%），占比46.0%；直接经营销售（直营）收入35.26亿元（+4.2%），占比23.1%；电子商务渠道收入45.18亿元（+5.1%），占比29.7%。电商渠道增速领先，直营渠道在促销环境下仍增长，批发渠道稳定但折扣加深拖累流水。
• 分品类：鞋类收入82.84亿元（+0.6%），占比54.4%；服装收入58.05亿元（+11.8%），占比38.1%（核心增长驱动）；器材及配件收入11.47亿元（-17.7%），占比7.5%。
• 门店优化：销售点总数7,579家（净减少30家），其中李宁核心品牌特许经销商门店4,891家（+38家），直营门店1,172家（-66家），李宁YOUNG门店1,516家（-2家）。加速拓展新型线下门店矩阵，如“龙店”快闪店、龙店旗舰店、户外独立店等。
• 盈利能力：毛利率50.9%，同比提升0.9个百分点，主要受益于收入增长及渠道结构调整。销售及经销开支46.40亿元（+8.1%），占收入比30.5%；行政开支7.20亿元，占收入比4.7%（同比下降0.5个百分点）。归母净利率11.9%，同比提升0.2个百分点。
• 库存水平：全渠道库销比为4个月，库存水平及库龄结构健康。平均存货周转期65天，平均应收贸易款项周转期16天，平均应付贸易款项周转期46天。

投资建议

公司锚定“单品牌、多品类、多渠道”战略，持续强化产品科技创新与品牌资源布局。预计2026-2028年归母净利润为27.24/29.14/31.07亿元（同比增长-7.2%/7.0%/6.6%），8月21日收盘价对应2026-2028年PE为11.7/11.0/10.3倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

线下客流增长不及预期；广告宣传推广费用加大；零售折扣持续承压的风险。