跑步品类持续引领增长，全年指引维持

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年收入同比增长3.3%至148.17亿元，归母净利润同比下滑11%。公司宣派股息33.59分/股，派息率约50%。
• 收入结构：批发业务同比增长5.0%至64.81亿元，直营收入下滑4.3%至32.34亿元，电商收入增长6.5%至51.02亿元。全渠道流水低单位数增长。
• 毛利率：上半年毛利率为50.0%，同比下滑0.4pp，主要受行业需求疲软及竞争加剧导致线上线下折扣加深影响。
• 品类表现：跑步和综训品类流水均增长15%，专业跑鞋销量突破1400万双，超轻、赤兔、飞电三大系列总销量突破526万双。运动生活品类下滑7%，篮球品类下滑20%。
• 渠道结构：截至6月30日，李宁大货门店数量为6099个，年初至今净减少18个；童装门店数量1435个，年初至今净减少33个。

投资建议与目标价

• EPS预测：预测2025-2027年EPS分别为0.94/1.07/1.18元（原预测为0.88/1.00/1.11元）。
• 估值与目标价：给予2025年22倍PE，目标价22.6港元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观下行、零售环境恶化、行业竞争加剧、渠道改革不及预期。

研究结论

• 公司业绩略超预期，但受消费环境影响，表现仍承压。跑步及综训品类增长显著，篮球业务仍在调整中。未来将持续优化渠道结构，新店布局按计划进行。