核心观点与关键数据
- 业绩表现：李宁2025年第一季度全平台流水（不包括李宁YOUNG）录得低单位数增长，线下渠道低单位数增长，零售渠道低单位数下滑，批发渠道低单位数增长；电商渠道录得10-20%低段增长。
- 品类增长：Q1增长主要来自跑步品类引领，新品飞电5 Ultra售罄率亮眼，公司持续赞助马拉松赛事提升跑鞋渗透率。
- 库存与折扣：Q1库销比为5个月左右，零售及批发折扣同比均有低单位数改善，电商同比略有改善。
- 渠道优化：截至3月31日，李宁大货门店数量为6088个，较上年末净减少29个；童装门店数量1453个，较上年末净减少15个。公司持续优化渠道结构，未来新店布局将按计划进行。
- 关税影响：公司收入主要来自国内，海外流水占比低，美国加关税直接影响不大；但关税事件可能刺激内需增长，对运动品消费需求带来正面影响。
研究结论
- 投资建议：公司贯彻“单品牌、多品类、多渠道”策略，未来与COC合作逐步落地，营销活动持续展开将推动不同品类更好发力。预测2025-2027年EPS为1.05/1.14/1.21元，给予2025年18倍PE，目标价20.16港元，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观下行、零售环境恶化；行业竞争加剧；渠道改革不及预期。
财务预测摘要
- 营业收入：2023A 27,598百万元，2024A 28,676百万元，2025E 28,698百万元，2026E 30,498百万元，2027E 31,942百万元。
- 归母净利润（扣非）：2023A 3,187百万元，2024A 3,013百万元，2025E 2,339百万元，2026E 2,771百万元，2027E 3,023百万元。
- 毛利率：2023A 48.4%，2024A 49.4%，2025E 49.5%，2026E 49.6%，2027E 49.7%。
- 归母净利率：2023A 11.5%，2024A 10.5%，2025E 8.1%，2026E 9.1%，2027E 9.5%。
