跑步及健身品类引领增长，持续优化渠道

2025-07-16 杨怡然国证国际 xx翔

核心观点：李宁2025Q2流水录得低单位数增长，主要受线下渠道下滑影响，电商渠道表现较好，增长主要来自跑步和健身品类。公司持续优化渠道结构，门店数量下降符合规划，篮球代言人签约有望带动篮球品类增长。
关键数据：
- 2025Q2全平台流水（不包括李宁YOUNG）低单位数增长，线下渠道低单位数下滑，电商渠道中单位数增长。
- 跑步和健身品类Q2高单位数增长，篮球品类下跌超过20%，运动生活品类平稳，户外、羽毛球等品类增长。
- Q2库销比4个月，折扣线上线下均低单位数加深。
- 截止6月30日，李宁大货门店6099个（年初至今净减少18个），童装门店1435个（年初至今净减少33个）。
研究结论：
- 预测2025-2027年EPS为0.88/1.00/1.11元，给予2025年20倍PE，目标价19.2港元，维持“买入”评级。
- 公司贯彻“单品牌、多品类、多渠道”策略，与COC合作逐步落地，但今年表现可能受消费环境影响承压。
风险提示：宏观下行、行业竞争加剧、渠道改革不及预期。