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渠道筑底,盈利改善-2025年中报点评

2025-08-25 华创证券 Daisy.Aldrich

核心观点：舍得酒业2025年半年报显示公司渠道筑底，盈利改善。Q2收入降幅收窄，普通酒增长亮眼，省内企稳回升；降本增效提升盈利，但回款进度较慢、现金流仍有承压。下半年公司规划积极，收入端有望企稳回升，利润端弹性有望更大。
关键数据：
- 上半年营收27.0亿元，同降17.4%；归母净利润4.4亿元，同降25.0%。
- Q2营收11.3亿元，同降3.4%；归母净利1.0亿元，同增139.5%。
- Q2销售回款11.5亿元，同降24.2%；经营活动现金流净额-1.6亿元。
- Q2末合同负债1.6亿元，环比Q1末减少0.5亿元。
- Q2毛利率60.6%，同降0.3pcts；净利率8.6%，同比提升5.2pcts。
产品与区域表现：
- 普通酒收入同增62.3%，舍之道深挖下沉市场，T68加强铺货增量明显。
- 省内收入同降21.2%，省外同增4.8%，优势市场山东/河北/东北已好转，河南增长，江苏、广东仍有压力。
下半年策略：
- 产品侧聚焦一高一低，培育高端产品，加强中低端产品铺货，推出低度新品。
- 渠道侧发力电商与团购直销，拓展新商，成立小微客户管理小组。
- 市场侧启动6大基地市场战役，计划3-5年打造5-10个年销售额5-10亿级的基地市场。
- 经营侧优化组织架构，扁平化管理，改革奖金制度，坚持末位淘汰制。
投资建议：维持“推荐”评级，目标价78元。略调整2025-2027年EPS预测值为2.14/2.37/2.86元。
风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。