2025年中报点评：轻医美逆势增长+女装线上转型，筑底企稳

2025-09-30 - 华创证券徐雨泽

业绩表现：2025年上半年，公司收入27.9亿元，同比-4.3%；归母净利润2.7亿元，同比+64.1%（主要得益于出售若羽臣股权投资收益1.66亿元），扣非归母净利润1.4亿元，同比-2.7%。25Q2收入13.9亿元，同比-0.5%；归母净利润1.79亿元，同比+134%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+2.7%。
业务结构：公司业务分为医美（48%）、女装（35%）和婴童（16%）。医美板块收入13.3亿元（-6.1%），毛利率54.5%（+0.3pp）；女装板块收入9.9亿元（-2.4%），毛利率65.2%（+0.9pp）；婴童板块收入4.3亿元（-3.4%），毛利率62.4%（-1.2pp）。
医美板块：轻医美表现亮眼，晶肤医美和韩辰医美收入分别逆势增长6.0%和9.5%。公司设立七支医美并购基金，总规模28.37亿元，储备5家医院和2家诊所，非手术类收入占比87%。
女装板块：线上渠道收入4.57亿元，同比+18.9%，收入占比提升至46.3%。公司电商业务负责人晋升为女装板块总裁，加速数字化转型。
婴童板块：聚焦新零售布局，入驻北京SKP、杭州大厦等高端渠道，推进爱多娃高端品牌建设。

短期挑战：宏观环境影响下，公司短期业绩承压，但医美外延扩张和女装线上化转型逻辑清晰，为长期发展提供确定性。
未来看点：医美板块外延并购推进、女装持续数字化转型、婴童国内新零售布局。
估值与目标价：采用分部估值法，医美业务给予25年30倍PE，女装和童装业务给予25年20倍PE，目标市值100.4亿元，目标价22.69元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、医疗事故风险、新店/并购效果不及预期等。