2025年年报&2026年一季报点评：业绩筑底，期待改善

2026-04-29 胡跃才财信证券邓轶韬

事件概述：公司公布2025年年报，实现营收11.08亿元，同比-22.17%；归母净利润-0.34亿元，同比-371.76%；扣非归母净利润-0.30亿元，同比-545.77%。2025Q4营收3.48亿元，同比+49.86%；归母净利润-0.24亿元，亏损减少45.12%。2026Q1营收3.17亿元，同比-7.78%；归母净利润0.33亿元，同比+4.63%。
收入端：产品结构调整，内参、酒鬼、湘泉、其他系列收入同比分别-29%、-21%、-25%、-20%。胖东来渠道贡献收入2.0亿元。分区域，华中收入7.0亿元，同比-9.7%；华北、华东、华南收入同比分别-26.0%、42.7%、34.0%。
利润端：毛利率承压，2025年毛利率64.90%，同比-6.47pp；2025Q4毛利率61.06%，同比-8.04pp；2026Q1毛利率67.30%，同比-3.41pp。销售费用率降低，2025年销售费用率32.47%，同比-10.47pp；2025Q4销售费用率30.83%，同比-27.58pp；2026Q1销售费用率24.07%，同比-3.67pp。

产品策略：全面精简SKU，聚焦“2+2+2”战略单品体系，2025年精简率达60%；联合胖东来开发“酒鬼酒·自由爱”新品。
渠道策略：“扫雷行动”全面铺开，推行业务单元化、网格化管理，深耕湖南市场。
财务预测：预计2026-2028年收入分别为12.26、13.74、15.64亿元，同比+10.69%、+12.02%、+13.83%；归母净利润分别为0.37、0.77、1.25亿元，同比+207.94%、+110.22%、+61.99%。
投资评级：维持“增持”评级，考虑公司处于深度调整期，但积极推进市场开拓和产品布局，有望逐步重归增长轨道。