2025年三季报点评：业绩环比改善，基本面筑底

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度实现营收13.8亿元，同比增长1.0%；归母净利润0.5亿元，同比减少34.1%。三季度单季营收4.9亿元，同比增长4.3%，归母净利润0.2亿元，同比减少19.1%。
• 收入端边际好转：Q1-Q3营收增速分别为+1.5%/-3.1%/+4.3%，三季度收入增速回升。预计直营渠道表现优于经销渠道，大B客户修复领先。
• 净利率边际提升：Q3毛利率21.2%，同比减少1.3个百分点，主要因实施到岸价和搭赠策略；销售/管理费用率同比分别下降和上升0.2个百分点，费用控制有效。Q3销售净利率3.6%，环比提升0.2个百分点；扣非归母净利率4.1%，环比提升1.0个百分点。
• 产能调整：芜湖百福源和鹤壁百顺源项目投产时间延期至2027年1月，以提升产能利用率。

基本面分析

• 多项举措改善基本面：公司通过持续推新、新兴渠道拓展、小B端精耕细作、供应链效率提升等措施，实现收入和利润基本筑底。
• 未来趋势：预计2025年Q4和2026年仍将延续改善趋势。

投资建议

• 盈利预测：略下调2025-2027年归母净利润预测至0.8/1.0/1.2亿元，同比分别-6%/+31%/+16%，对应PE为37/28/24倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧。