行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

成本上涨及费用投放增加,盈利能力短期承压-公司信息更新报告

2025-08-25 开源证券杨框子

2025H1公司营收/归母净利润分别为27.5/0.9亿元（同比-5.1%/-73.7%），其中2025Q2营收/归母净利润分别为11.8/0.1亿元（同比+9.7%/-88.2%），短期利润表现承压，主要受渠道变革、春节错期及成本上涨影响。盈利预测下调，2025-2027年归母净利润预测为4.0/6.8/7.3亿元（同比-52.7%/+68.1%/+7.9%），对应PE29.4/17.5/16.2倍，维持“增持”评级。
2025Q2营收逆转下滑，电商及海外表现较优。2025H1营收下滑5.1%，主要系渠道变革及春节错期影响，其中2025Q1下滑13.8%，2025Q2逆转同增9.7%。品类方面，瓜子/坚果/其他产品营收增速分别为-4.5%/-7.0%/-13.8%；量价方面，休闲零食量/价同比分别-7.7%/+2.9%；区域渠道方面，电商/海外营收分别同比+24.8%/+13.2%，南方区小幅增长（同比+2.4%），其他区域回落。
成本上涨及费用增加致盈利能力短期承压。2025H1毛利率/归母净利率分别为20.3%/3.22%（同比分别-8.1/-8.4pct），2025Q2毛利率/归母净利率分别为21.4%/1.0%（同比-3.6/-8.0pct），主要系瓜子及坚果原料成本上涨、销售费用率增加（销售/管理/研发费用率分别同比+4.0/-0.5/+0.6pct，主要系加大新品研发和势能渠道费用投入）。
全年展望，公司积极开发新品（山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、鲜切薯条、魔芋等）并布局新渠道（渠道精耕项目，截至2025H1服务终端网点约56万家），预计2025H2经营有望逐步好转。
风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。