公司信息更新报告：2021Q4盈利能力承压，静待原材料海运成本压力缓解下业绩修复

2021Q4营收延续稳增长，看好成本压力缓解下业绩修复，维持“买入”评级2021年公司营收125.74亿元（+34.45%），归母净利润9.82亿元（+14.70%）。 2021Q4实现营收41.49亿元（+24.44%），归母净利润3.36亿元（+4.03%），扣非归母净利润2.1亿元（-15.09%），非经常性损益主要来自于非流动金融资产处置收益等。考虑短期成本压力仍存，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润11.86/15.66/18.67亿元（2022-2023原值为14.27/19.30亿元），对应EPS为2.92/3.85/4.59元，当前股价对应PE为21.6/16.4/13.7倍，考虑到成本压力释放有望驱动盈利修复，维持“买入”评级。 三大品类增长稳定，线下渠道拓展收效显著 分业务看 ，2021年公司充电类/创新类/无线音频类产品营收同比分别+34.00%/+34.13%/+34.44%，预计传统充电技术优势赋能的充电头、智能安防以及无线耳机为主要营收驱动力。分渠道看，2021年公司线上/线下营收同比分别+25.60%/+53.33%，线下快速增长或系欧洲、澳大利亚等区域渠道拓展效果显现。 展望2022年，建议关注扫地机恢复性增长以及线下渠道建设继续驱动营收增长。 2021Q4原材料成本压力持续，海运高点回落下对业绩影响略有减弱 2021年公司毛利率35.72%（-8.13pcts），2021Q4毛利率18.46%（-23.84pcts），主要系会计准则变更影响，剔除头程运费后公司2021年/2021Q4毛利率同比分别-1.13pcts/-2.62pcts，原材料成本压力延续。费用端，2021年公司销售/管理/研发费用率同比分别-4.59pcts/-0.05pcts/+0.12pcts，若不考虑头程运费2021年销售费用率同比基本持平，整体费用投放效果良好。单季度来看，加回头程运费后2021Q4公司销售费用率为25.4%，同比-0.45pcts，环比-1.41pcts，海运高点回落下对业绩影响略有减弱。展望未来，我们认为公司盈利修复弹性较大，建议关注2022 H2 后海运费用同比回落以及原材料价格企稳回落带动盈利逐步修复。 风险提示：扫地机销售不及预期；原材料价格上涨；海运运价维持高位等。 财务摘要和估值指标 1、三大品类支撑2021年营收稳增长，成本压力下业绩短期承 压 受益海外较高消费需求，2021年营收实现较高增长，分季度来看增长较为稳定。 2021年公司实现营收125.74亿元（+34.45%），单季度来看2021Q4实现营收41.49亿元（+24.44%），单四季度在高基数下仍实现稳健增长，主要系海外线上需求稳定以及线下客流有所回暖所致。 受原材料价格上涨和海运费用上涨影响，2021年公司净利润短期承压明显。2021年公司实现归母净利润9.82亿元（+14.70%），扣非归母净利润7.08亿元（-2.69%），非经常性损益主要来自于非流动金融资产处置收益。单季度来看2021Q4实现归母净利润3.36亿元（+4.03%），扣非归母净利润2.1亿元（-15.09%），短期承压明显主要系四季度原材料仍处高位所致。 图1：2021年公司实现营收125.74亿元（+34.45%），海外较高需求下增长稳定 图2：受益海外线上需求稳定和线下客流回暖，2021Q4营收增长稳健 图3：原材料和海运成本压力下2021年利润端有所承压 图4：非流动金融资产处置收益等非经常性损益带动公司2021Q4利润小幅上涨 1.1、按品类拆分：充电头驱动充电品类恢复高增长，无线音频、智能创新类延续较高增长 （1）充电类产品：2021年实现营收55.52亿元（+33.99%），预计2021Q4延续前三季度稳定增长趋势。我们认为全年实现较高增长主系充电头产品营收增长超预期所致，预计2021年全年充电头营收增速超35%，充电线和充电宝在疫情趋缓背景下实现稳健增长。 （2）无线音频类产品：2021年实现营收28.52亿元（+34.44%），预计2021Q4延续前三季度稳定增长趋势。我们认为全年实现较高增长主系公司不断加大soundcore品牌投入和无线耳机产品推广，预计2021年全年无线耳机营收增速超40%。 （3）智能创新类产品：2021年实现营收41.04亿元（+34.14%），2021Q3受供应链影响营收增速呈阶段性放缓，考虑到2021Q4海外尤其北美市场线上需求稳定以及线下客流有所回暖，预计2021Q4恢复稳定增长。我们认为全年实现较高增长主系智能安防品类快速增长，预计2021年全年智能安防产品营收增速超70%，而扫地机受供应链影响预计2021H2阶段性下滑。 表1：充电头驱动充电品类恢复高增长，无线音频、智能创新类延续较高增长 1.2、按区域拆分：北美、日本等成熟市场增长稳健，欧洲、中国等区域受益渠道建设快速发展 2021年公司北美/欧洲/日本/中东/中国大陆/其他区域市场营收同比分别+26.33%/+39.44%/+26.17%/+28.46%/+194.47%/+75.32%，欧洲、中国大陆、澳大利亚、东南亚等区域实现快速增长，我们认为主要系公司加大建设本土销售渠道所致。其中2021H2营收增速分别为22.64%/22.08%/7.01%/15.21%/148.23%/47.39%，北美作为基本盘市场增长较为稳健，欧洲、日本、中东等区域增速有所放缓，我们认为或系全球供应链影响所致。 表2：北美、日本等成熟市场维持稳健增长，欧洲、东南亚、中国市场在加大渠道建设下快速增长 1.3、按渠道拆分：线上稳步发展，线下体验店逐步放量 （1）线上方面，2021年实现收入80亿元（+25.6%），其中亚马逊/其他第三方平台/独立站分别实现营收68.73/7.33/3.94亿元，同比分别+19.04%/92.47%/83.57%。 亚马逊作为基本盘业务实现稳健增长，其他第三方平台实现快速增长或系速卖通、ebay、Shoppee、Lazada电商平台快速拓展所致。 （2）线下方面，2021年实现收入45.74亿元（+53.33%），占营收比例由2020年的31.9%提升至2021年的36.38%，公司线下渠道拓展收效明显，我们认为主要系公司加大全球各区域本土渠道建设，欧洲、澳大利亚、东南亚等线下拓展取得进展所致。 表3：2021年公司线下渠道实现营收增速53.33%，线下渠道拓展收效明显 2、2021Q4原材料成本压力延续，海运压力略有减弱，营运能 力保持相对健康状况 2.1、盈利能力：2021Q4原材料成本压力持续，海运高点回落下对业绩影响略有减弱 （1）毛利率：2021年公司毛利率35.72%（-8.13pcts），主要系会计准则变更下8.8亿元头程运输费用列示于“营业成本”所致，剔除头程运费后公司2021年毛利率为42.72%（-1.13pcts），下滑主系原材料价格上涨所致以及低毛利线下渠道占比提升所致。单季度来看，2021Q4公司毛利率为18.46%（-23.84pcts），剔除头程运费后2021Q4毛利率为39.68%，同比-2.62pcts，环比-3.39pcts，单季度毛利承压明显主要系2021Q4原材料价格仍处高位。 图5：会计准则变更叠加原材料成本压力2021年公司毛利率承压明显 图6：2021Q4原材料成本压力持续，毛利率仍有所承压 （2）费用端：2021年公司销售/管理/研发费用率分别为19.44%/2.98%/6.19%，同比分别-4.59pcts/-0.05pcts/+0.12pcts，加回头程运费后2021年公司销售费用率为26.44%（+2.41pcts），主要系2021年头程运输费用大幅上涨105.46%所致（2021年占营收比例为7%，同比+2.42pcts）。将会计准则回溯至2020年则2021年销售费用率同比-0.01pcts，整体终端费用投放效果良好。 单季度来看，加回头程运费后2021Q4公司销售费用率为25.4%，同比-0.45pcts，环比-1.41pcts，主要系同期海运费用上涨以及2021Q4以来海运费用较Q3高点回落，根据CCFI运价指数， 2021M11 -M12美东航线和欧洲航线均环比下降，美西航线环比增幅收窄。 图7：2021年会计准则变更影响下销售费用率下降 图8：2021Q4受会计准则变更影响销售费用率大幅下降 图9：会计准则回溯2020年后2021年销售费用率同比下降0.01pcts，基本持平 图10：剔除会计准则影响2021Q4销售费用率同比-0.45pcts，海运高点回落下对业绩影响略有减弱 （3）净利率：2021年公司净利率7.81%（-1.34pcts），扣非后净利率5.63%（-2.15pcts）剔除海运费用上涨影响预计2021年公司净利率维持稳定或略有增长。 2021Q4公司净利率8.1%，同比-1.59pcts，环比+0.34pcts，较2021Q3降幅收窄，主要系Q4海运费用较Q3最高点回落所致。 图11：受原材料价格和海运运价上涨影响2021年公司业绩承压明显 图12：2021Q4海运高点回落下净利率降幅收窄 2.2、营运能力：存货/应收账款周转效率保持相对健康水平，现金流状况良好 （1）存货：截至2021年底，公司存货为20.61亿元，同比增长29.7%，主要系业务规模正常拓展致备货产成品增加所致。存货周转天数为81.3天，同比减少11天，在海运运力紧张环境下公司整体存货周转效率相对健康。 （2）应收账款：截至2021年底，公司应收账款为10.92亿元，同比增长25.82%。 应收账款周转天数28.05天，同比增加1.6天，整体来看回款能力亦保持相对健康。 图13：2021年公司存货周转效率有所提升 图14：2021年公司回款能力保持相对健康状况 （3）现金流：2021年公司经营性现金流净额为4.49亿元（+139.11%）。单季度来看，2021Q4公司经营性现金流净额为6.22亿元，同比+390.2%，主要系优化经营活动现金流管理所致，整体来看公司现金流表现状况良好。 3、盈利预测与投资建议 展望2022年，预计2022H1收入利润端仍有一定压力，主要考虑到海运运价较同期仍处高位且2021H1高基数。营收端建议关注2022H2核心品类扫地机在短板补齐后实现恢复性增长，我们认为公司在海外市场线下渠道优势明显，并且具备一定品牌力，扫地机在技术补齐下仍有增长机会。利润端建议关注2022H2海运费用同比回落以及原材料价格企稳回落带动盈利修复。 考虑短期成本压力仍存，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润11.86/15.66/18.67亿元（2022-2023原值为14.27/19.30亿元），对应EPS为2.92/3.85/4.59元，当前股价对应PE为21.6/16.4/13.7倍，考虑到成本压力释放有望驱动盈利修复，维持“买入”评级。 4、风险提示 行业竞争加剧；原材料价格上涨；海运运价维持高位等。 附：财务预测摘要