债市震荡行情的机构行为特征——央行报表及债券托管量观察

2026年6月，中国央行资产负债表规模上行至49.43万亿元，主要原因是央行积极投放流动性，“对其他存款性公司债权”增加9011亿元。央行买债规模缩量至100亿元，或表态对于长期收益率下行的关注。央行转为净投放叠加季末财政支出加码，“其他存款性公司存款”大幅增加14598亿元，“政府存款”季节性减少5275亿元。

受资金价格抬升、杠杆收益空间狭窄影响，6月质押式回购日均成交量由5月的7.3万亿进一步回落至6.1万亿。债基6月杠杆率均值由5月的113.4%下行至110.6%，7月以来平均水平回升至110.7%，仍处于季节性偏低水平。

观察6月以来债市运行，6月中上旬资金收紧触发理财预防性赎回基金，交易盘配债力度弱化，配置盘逢高承接；中下旬赎回修复叠加宽货币预期升温，交易盘做多情绪好转，配置盘顺势止盈；7月以来债市窄幅震荡，交易盘配债力度再度弱化，净买入呈现结构化特征。

银行方面，大行季末配债放缓、久期缩短，中小行逢高增持、灵活止盈。保险方面，欠配状态下加速配债补充缺口，对超长国债偏好切换至50年。广义基金方面，二级配债持观望态度，理财配债尚未迎来季节性放量。外资方面，重回净流出，主要减持存单。

6月债券市场托管量增量回升至19174亿，存单是主要支撑项。利率债到期压力上升，6月利率债净融资由13459亿回落至9342亿。同业存单净融资由1617亿大幅上行至7465亿，延续正增长态势，大行存单供给是主要支撑项。

7月以来债市延续窄波动行情，破局点仍在于供给压力实质性放量及银行资负结构变化，同时关注基金赎回扰动和信用估值波动。建议把握收益率下行窗口逐步降低仓位，为三季度调整留出空间。关注注资大行特别国债落地时点，若Q3尽早落地或可缓解长债供给放量阶段大行久期压力。