5月央行报表及债券托管量点评：央行国债持仓的变化及不同机构的操作

2025年5月，中国央行资产负债表规模边际下降至45.1万亿元，主要减项为“对其他存款性公司债权”和“其他存款性公司存款”。资产端，“对中央政府债权”科目缩量速度放缓，短国债持仓持续缩量，支持性货币政策下央行重启国债买入的可能性增加。负债端，降准释放流动性，政府存款增长符合季节性。5月央行操作对托管量影响主要体现为地方债和国债的缩量。资金面整体平稳，机构杠杆水平维持修复，质押式回购月均成交量上行至6.8万亿元，债市杠杆率均值维持稳定。分机构来看，大行持续买入短国债，农商行仓位偏低，基金拉久期明显，理财配债加码。利率债是债市托管量增量的主要支撑项，国债、地方债、政金债增量分别为9080亿、5223亿、2821亿。5月利率债净融资规模大幅抬升，国债净融资规模上行至9402亿，地方债净融资规模维持稳定，政金债净融资规模上行至3002亿。同业存单净融资规模回落至2530亿元。6月最后一周存单到期依旧在万亿以上，预计跨半年风险有限。6月底若央行公告买债，可止盈超长端非活跃品种。7月关注保险或将再次下调预定利率上限，把握超长端配置机会。地方加速谋划政策性金融工具的项目储备，三季度或进入宽信用政策效果兑现期，需关注对债市情绪的影响。