核心结论
- 业绩概述：2025年上半年公司实现营业收入10.08亿元（+12.51%），主要来自绿十字并表；归母净利润2.25亿元（-28.68%），主要受血制品毛利下降及并购绿十字评估增值摊销影响；扣非归母净利润1.66亿元（-36.05%）；经营性现金流695万元（-96.72%），主要因合并范围增加、银行利息收入减少及销售回款下降。
- 母公司及子公司表现：华润博雅实现收入7.29亿元（-7.73%），净利润2.64亿元（-17.30%）；绿十字（中国）收入1.23亿元，净利润0.19亿元。
- 产品销售：人血白蛋白收入2.49亿元（+6.68%），毛利率57.78%（-5.38pcts）；静注人免疫球蛋白收入1.95亿元（-11.42%），毛利率52.21%（-13.38pcts）；人纤维蛋白原收入2.16亿元（+3.84%），毛利率65.84%（-5.58pcts）；人凝血因子Ⅷ收入1.25亿元（+189.91%），毛利率27.14%（-36.22pcts）。
- 采浆量及研发：公司共拥有21家单采血浆站，原料血浆采集量320.39吨（同比增长7.2%）；强化新品研发，10%静丙获批上市，皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验。
- 战略举措：拟将80%博雅欣和股权转让给抚州高新区财投集团，并寻求新百药业剥离；大力强化学术推广，PCC与Ⅷ因子市场表现卓越；慢病管理平台建设增强竞争力。
- 盈利预测与评级：预计2025-2027年营收分别为20.00/21.03/22.77亿元（同比增长15.3%/5.1%/8.3%），归母净利润分别为5.41/5.96/6.58亿元（同比增长36.3%/10.1%/10.3%）；维持“买入”评级。
- 风险提示：浆站开拓不及预期、产品研发进度缓慢、行业政策风险。
关键数据
- 营收：25H1 10.08亿元（+12.51%），其中绿十字贡献增量。
- 净利润：25H1 归母净利润2.25亿元（-28.68%），扣非归母净利润1.66亿元（-36.05%）。
- 毛利率：人血白蛋白57.78%（-5.38pcts），静注人免疫球蛋白52.21%（-13.38pcts），人纤维蛋白原65.84%（-5.58pcts），人凝血因子Ⅷ27.14%（-36.22pcts）。
- 采浆量：25H1 320.39吨（同比增长7.2%）。
- 研发：10%静丙获批上市，皮下注射人免疫球蛋白获批临床试验。
研究结论
公司坚定聚焦血液制品核心战略，通过并购绿十字扩大规模，强化新品研发和市场推广。尽管短期业绩承压，但长期发展潜力较大，维持“买入”评级。
