25年、26年一季报点评呼吸类短期承压，十五五整合赋能启新篇

核心观点与关键数据

• 短期业绩承压：公司因流感等呼吸类疾病发病率波动，CHC业务短期表现受影响，2025年收入151.11亿元，同比下降14.67%。
• 处方药快速增长：处方药业务表现强劲，2025年收入120.94亿元，同比增长101.38%，主要得益于并表天士力带来的业务规模扩张。
• 未来展望：2026年一季度CHC业务仍将承压，但公司计划以“全域布局、全面领先”策略巩固优势品类地位；处方药业务稳中有进，天士力十四五期间目标工业收入和利润翻番。

并购整合与协同发展

• 三家上市公司协同：公司通过并购昆药集团、天士力形成三家上市公司共同发展格局。
• 昆药集团：推动渠道重构、品牌建设，向零售端扩张以减少对处方药的依赖。
• 天士力：首年融合完成，三九将在院外零售品牌与渠道方面赋能天士力，助力其十四五期间工业收入和利润翻番。
• 协同赋能：公司具备丰富的并购整合经验，十四五期间研发投入从5.81亿元提升至17.34亿元，在研项目203项，三家上市公司分别以CHC、处方药、三七产品为核心协同创新。

风险提示

• 主要风险：并购整合不及预期，呼吸疾病发病率波动。

研究结论

• 公司短期业绩受呼吸疾病波动影响承压，但长期发展潜力显著，并购整合进展顺利，创新驱动有望成为新增长极。