国盾量子是中国量子科技产业化的开拓者和领军企业，构建了“一体两翼”业务布局：以量子信息技术为核心，围绕量子通信、量子计算与量子精密测量三大方向开展业务布局。公司业务以量子通信网络建设及相关设备为基础，逐步向量子计算整机、云平台服务等方向延伸，形成“量子通信+量子计算”双轮驱动的业务结构。
业务结构：
- 量子通信：作为收入基本盘，主要应用于政务、运营商、电力及金融等对信息安全要求较高的领域，正由早期示范工程向规模化应用过渡。
- 量子计算：为核心增长引擎，2025年收入实现快速增长，成为带动整体收入增长的核心驱动力，并推动公司实现归母净利润扭亏为盈。“天衍”系列量子计算系统持续推进交付与调试，标志着公司在量子计算整机、核心器件及平台服务等环节的商业化能力开始兑现。
- 量子精密测量：为远期拓展方向，主要基于量子态高敏感特性，应用于时间、位置、电磁场等高精度测量领域，目前仍处于技术储备与产业培育阶段。
财务状况：
- 成本：2025年营业成本同比上升33.98%，主要系量子计算业务收入占比提升、对应成本同步增加所致。
- 费用：费用端分化明显，销售费用同比下降5.67%，管理费用同比下降1.14%，整体保持平稳；财务费用净收益由0.10亿元提升至0.21亿元，改善较为明显；研发费用同比增长42.18%至1.19亿元，研发费用率达到38.24%，体现出公司仍处于持续加码核心技术和产品迭代的阶段。
- 盈利能力：2025年实现归母净利润扭亏为盈，标志着公司由前期高研发投入阶段逐步迈入业绩释放阶段。但扣非角度来看，公司核心经营性盈利能力仍处于修复过程中。
央企赋能：
- 2025年，公司通过定增引入中电信量子集团，中电信量子集团成为公司控股股东，国务院国资委成为实际控制人。此次股权结构调整标志着公司由“科研院所背景企业”向“央企控股产业平台”转变，在运营商资源、客户渠道及重大项目获取方面具备更强协同优势，有望推动量子通信与量子计算业务在DICT体系中的融合落地。
盈利预测与估值：
- 预计2026-2028年EPS分别为0.12元、0.38元、1.68元。公司26年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。
- 从估值方法选择来看，考虑到公司当前仍处于量子信息产业商业化早期阶段，盈利规模较小且波动较大，PE指标受分母影响显著，短期参考意义有限，因此本报告在估值对比中以PB为主要参考指标，并辅以PE进行辅助分析。
- 公司2025–2028年PB分别为17.34倍、17.28倍、17.07倍、16.23倍，整体维持在较高水平；PB略低于行业平均水平，但显著高于成熟制造类公司，低于高成长光学器件公司，处于产业链中偏“核心技术平台型”的合理区间。
- 公司2025–2028年PE分别为10438倍、4616倍、1452倍、327倍，显著高于可比公司平均水平。但需注意，公司当前利润基数较低，PE受分母效应影响较大，短期呈现放大特征，更适用于观察盈利释放趋势而非绝对估值比较。
投资判断：
- 公司正由前期高研发投入阶段迈入业绩兑现初期阶段。量子计算业务放量带动业绩实现扭亏，叠加量子通信场景持续落地及央企资源协同强化，公司产业逻辑开始兑现但仍处早期阶段。
- 当前公司业绩弹性初步体现，但盈利能力仍受高研发投入制约，后续需持续跟踪订单获取与收入确认节奏，以验证商业化路径的持续性。
- 审慎起见，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：
- 商业化进展不及预期风险
- 订单及验收节奏波动风险
- 高研发投入压制利润风险
- 技术路线及行业不确定性风险
- 政策及下游需求波动风险
