业绩短期承压，看好存量竞争背景下先进炼能的业绩弹性

公司业绩概述

• 第二季度公司实现营业收入736.54亿元，同比下降8.12%，环比下降1.76%；归母净利润0.14亿元，同比下降95.52%，环比下降97.67%；扣非后净利润1.37亿元，同比下降30.92%，环比下降77.91%。

业绩分析

• 芳烃板块拖累明显：上半年公司业绩承压主要受油价震荡下行及芳烃板块盈利走弱影响。2025年上半年布伦特平均油价为71美元/桶，同比下降15%。炼化景气度偏弱，原料及产品减值。分板块看，炼油产品、化工产品、聚酯产品毛利率同比变化分别为+4pct、-2.6pct、+0.16pct；主要子公司浙石化盈利略有改善，中金石化亏损同比扩大，主要系芳烃板块盈利收窄影响。

行业趋势与公司前景

• 存量竞争时代来临：国内炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”。政策推动淘汰低效落后产能，地炼生存空间受挤压，开工率降至50%左右。预计2025-2026年国内炼能增速放缓，2027-2028年或出现负增长。公司作为先进民营炼化产能，或在竞争格局优化中受益。

盈利预测与投资评级

• 预测公司2025-2027年归母净利润分别为17.53、27.22和41.55亿元，同比增速分别为142.0%、55.2%、52.7%；EPS（摊薄）分别为0.18、0.27和0.42元/股，对应PE分别为57.09、36.78和24.09倍。
• 维持对荣盛石化的“买入”评级，看好公司在存量竞争时代的业绩弹性及股东回报强化。

风险因素

• 原油价格大幅震荡；新产能建设不及预期；原材料价格波动；炼化产能过剩；下游产品利润修复缓慢；“碳中和”政策加码；全球经济复苏不及预期。