消费复苏承压背景下稳健前行，看好低端市场下沉的业绩兑现

核心观点与关键数据

通策医疗2025年年报及2026年一季报显示，公司在消费复苏承压背景下保持稳健前行，低端市场下沉战略取得成效。2025年，公司实现营业收入29.1亿元（同比增长1.4%），归母净利润5.0亿元（同比增长0.2%），毛利率38.6%（提升0.1个百分点），净利率20.2%（提升0.3个百分点）。门诊量同比增长1.1%，达到357.4万人次。正畸业务呈现明显复苏态势（同比增长7.6%），种植业务在集采后“以量补价”效应持续显现（同比下降2.1%）。2026年一季度，公司实现营业收入7.6亿元（同比增长1.4%），归母净利润1.9亿元（同比增长1.7%），毛利率43.9%、净利率29.2%，销售/管理费用率略有提升。

战略与业务分析

公司2025年上半年，48家蒲公英医院实现收入3.9亿元（同比增长21.0%），净利润0.5亿元（同比增长36.0%）。2026年，公司推出网格化营销及种植牙分层定价体系，精准契合三四线城市及县域市场需求。未来依托“区域总院+分院”生态，网格化运营与营销模式有望提升存量医院效率并缩短新建分院盈利周期。

研究结论与预测

考虑到种植、正畸集采影响逐步消化，下沉市场战略有望驱动业绩回升。预计2026-2028年公司营业收入分别为33.5亿元、37.4亿元、40.8亿元（同比增长15.0%、11.6%、9.2%），归母净利润分别为5.9亿元、6.7亿元、7.2亿元（同比增长16.6%、13.7%、8.9%），对应PE估值倍数分别为31.6、27.8、25.5倍，给予“增持”评级。

风险提示

主要风险包括口腔消费复苏不及预期、耗材集采政策、分院扩张爬坡不及预期及研报信息更新不及时。