2025半年度业绩点评Q2归母净利润同比+38%超预期，龙头充分受益于国内外共振

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
三一重工发布2025年半年度报告，Q2归母净利润同比增长38%超预期。2025H1公司营业总收入447.8亿元，同比增长14.6%；归母净利润52.2亿元，同比增长46.0%，扣非归母净利润54.1亿元，同比增长73.1%。单Q2营业总收入236.0亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.5亿元，同比增长37.8%；扣非归母净利润30.1亿元，同比增长69.1%。分业务看，挖掘机销售收入175.0亿元，同比增长15.0%，受益于国内周期上行与出口底部回暖；混凝土机械销售收入74.4亿元，同比下降6.5%，降幅显著收窄；起重机械销售收入78.0亿元，同比增长17.9%，受益于国内风电等结构性需求好转。展望下半年，国内外周期开启共振，公司收入端有望维持较快增长。

毛利率与费用控制
2025上半年公司销售毛利率27.6%，同比上升0.8个百分点，销售净利率11.9%，同比上升2.5个百分点。Q2毛利率28.3%，同比+1.2个百分点，毛利率涨幅进一步扩大。分国内外，国内毛利率22.1%，同比+0.9个百分点，挖掘机、起重机、混凝土机械毛利率均有显著提升；海外毛利率31.2%，同比+1.0个百分点，主要得益于挖机出口中大中挖增速高于小挖，结构改善带来的毛利率提升。费用端，2025H1公司期间费用率12.3%，同比-4.8个百分点，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.5/-1.9/-2.6个百分点，费用管控能力优异。现金流来看，2025H1经营性现金流量净额101.3亿元，同比+20.1%，继续保持高质量盈利水平。

全球化与电动化战略
国内市场，2025年为周期上行起点，更新替换逻辑与资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持2-3年上行景气周期；海外市场，短期非洲、印尼等地需求高景气，长期中国品牌竞争力逐步提升市占率。公司依托龙头地位及全球化电动化战略，国内释放利润弹性，海外兑现成长性。①全球化：印尼、美国均有产能布局，本土化优势明显；②电动化：2024年新能源产品收入40.3亿元，同比+23%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一。长期来看，随着全球化与电动化逻辑的持续兑现，公司逐步迈向全球龙头。

盈利预测与投资评级
维持公司2025-2027年归母净利润预测值为85.0/111.4/127.1亿元，对应当前市值PE分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。

风险提示
国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。