1Q2026扣非归母净利同比+62%，持续受益于直营及区域红利

1Q2026扣非归母净利同比+62%，持续受益于直营及区域红利 事件：（1）菜百股份发布2025年年报：2025年公司实现营收288亿元同比+42%，归母净利润11.3亿元同比+58%，扣非归母净利润10.3亿元同比+50%。（2）2026年一季度业绩：1Q2026实现营收143亿元同比+74%，归母净利润4.0亿元同比+25%，扣非归母净利润4.5亿元同比+62%。（（3）2025年度利润分配预案：拟派发现金红利6.07亿元（含税），占2025年度归母净利润53.54%。 买入（维持） 2025年业绩拆分：（1）按产品看：2025年黄金饰品收入59亿元同比+9%，贵金属投资产品收入210亿元同比+63%，贵金属文化产品收入16亿元同比-0.4%，钻翠珠宝饰品收入1.6亿元同比+13%，联营销售佣金1.3亿元同比-3.3%。（（2）按渠道看：2025年公司电商子公司实现营业收入67亿元同比+39.5%。（3）分区域看：2025年北京市/北京市（总店）/天津市/河北省/陕西省/内蒙古自治区/江苏省/湖北省平均销售增长率分别为62%/31%/36%/48%/45%/38%/-14%/435%，每平米营业面积销售额分别为59/145/35/30/25/39/34/24万元。 经营亮点：2025年在黄金饰品方面，公司紧抓消费趋势，积极布局培育轻量化、高供应的硬足金一口价产品，持续优化产品结构；针对贵金属投资类产品，公司面对金价波动，依托对交易策略的科学规划，坚持“以销定采”等动态采购策略，实现了经营风险的稳健管控。 公司充分受益于金价：（1）从毛利率的角度：2025年公司黄金饰品毛利率19.66%同比+1.15pct，贵金属投资产品毛利率3.76%同比+1.05pct，贵金属文化产品毛利率15.42%同比-0.71pct，钻翠珠宝饰品毛利率29.71%同比-7.5pct。（2）从单克毛利额的角度：2025年黄金饰品/贵金属文化产品/贵金属投资产品销量各6.5/2.9/30.0吨，各同比-24%/-18%/+15%；黄金饰品/贵金属文化 产品/贵金属 投资单克 毛利额各179.5/82.8/26.3元/克，各同比提升61/11/13元/克。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师张冰清执业证书编号：S0680525110002邮箱：zhangbingqing1@gszq.com 1Q2026业绩拆解：收入143亿元同比+74%，归母净利润4.0亿元同比+25%，扣非归母净利润4.5亿元同比+62%；其中毛利10.2亿元同比+48%，期间费用率2.0%同比-0.73pct。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议：公司为华北黄金珠宝龙头，税改后投资金条份额有望提升，且受益于北京金银珠宝社零高景气。我们预计2026–28年公司收入各423/521/625亿元，同比增47%/23%/20%；归母净利润各13.9/15.6/17.1亿元，同比增22.5%/12.4%/9.5%，维持“买入”评级。 相关研究 1、《菜百股份（605599.SH）：华北黄金珠宝龙头，直营&区域红利助力新成长》2026-02-02 风险提示：宏观消费疲软，行业竞争风险，金价波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com