行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

1Q2026扣非归母净利同比+62%，持续受益于直营及区域红利

2026-04-30 李宏科,张冰清,杨莹,王佳伟国盛证券 Joken Hu

菜百股份2025年年报及2026年一季度业绩总结

2025年业绩表现

整体业绩：2025年公司实现营收288亿元，同比增长42%；归母净利润11.3亿元，同比增长58%；扣非归母净利润10.3亿元，同比增长50%。
产品结构：
- 黄金饰品收入59亿元，同比增长9%。
- 贵金属投资产品收入210亿元，同比增长63%。
- 贵金属文化产品收入16亿元，同比减少0.4%。
- 钻翠珠宝饰品收入1.6亿元，同比增长13%。
- 联营销售佣金1.3亿元，同比减少3.3%。
渠道表现：电商子公司实现营业收入67亿元，同比增长39.5%。
区域表现：北京市、天津市、河北省、陕西省、内蒙古自治区、江苏省、湖北省的平均销售增长率分别为62%、31%、36%、48%、45%、38%、435%；每平米营业面积销售额分别为59万、145万、35万、30万、25万、39万、24万元。
经营亮点：
- 黄金饰品方面：积极布局轻量化、高供应的硬足金一口价产品，优化产品结构。
- 贵金属投资产品：依托科学交易策略，坚持“以销定采”等动态采购策略，实现经营风险稳健管控。
毛利率表现：
- 黄金饰品毛利率19.66%，同比提升1.15个百分点。
- 贵金属投资产品毛利率3.76%，同比提升1.05个百分点。
- 贵金属文化产品毛利率15.42%，同比下降0.71个百分点。
- 钻翠珠宝饰品毛利率29.71%，同比下降7.5个百分点。
单克毛利额：
- 黄金饰品单克毛利额179.5元，同比增长61元。
- 贵金属文化产品单克毛利额82.8元，同比增长11元。
- 贵金属投资产品单克毛利额26.3元，同比增长13元。

2026年一季度业绩表现

整体业绩：1Q2026实现营收143亿元，同比增长74%；归母净利润4.0亿元，同比增长25%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长62%。
盈利能力：毛利10.2亿元，同比增长48%；期间费用率2.0%，同比下降0.73个百分点。

投资建议

公司定位：华北黄金珠宝龙头，税改后投资金条份额有望提升，受益于北京金银珠宝社零高景气。
业绩预测：预计2026–2028年公司收入分别为423亿元、521亿元、625亿元，同比增长47%、23%、20%；归母净利润分别为13.9亿元、15.6亿元、17.1亿元，同比增长22.5%、12.4%、9.5%。
投资评级：维持“买入”评级。